⊙民生证券研究所副所长 黄常忠
强势调整源自对经济数据和半年报预期
近期市场的强势调整与二季度经济数据和半年报预期有关。市场能承受3000点后的技术压力，很大程度归功于超市场预期的二季度经济数据。近期市场会集中关注开始公布的二季度宏观经济数据，其超市场预期的结果会对短期市场形成较大支撑。从已公布的数据看，6月的信贷高达1.5万亿，大幅超出市场原来预期的1万亿，这样上半年的信贷就投放了超7万亿的天量，市场的流动性继续得到保证。今年上半年进出口总值同比下降23.5%，其中6月份进出口总值同比下降17.7%，但环比增长11.2%，这样三驾马车中最严峻的进出口也出现了较大改善。可以预期，投资在较大的基数基础上继续保持较大的同比增长；稳定的消费在连续3月的环比增长后，也将迎来同比增长。这样二季度的GDP就可能接近8%的目标，给市场带来惊喜。
如果说二季度经济数据支持了市场的强势，那强势中的调整可以部分归因于对已开始公布半年报业绩的担忧。上半年经济回暖期，宏观经济数据好于微观公司业绩将是普遍现象，上市公司业绩的改善将滞后股价的上涨，带来的估值压力比较大。据我们统计，截止到7月9日，共有692家上市公司发布了2009年中期业绩预告，其中94家预增，128家预减，99家略增，70家略减，33家扭亏，130家首亏，87家续亏，35家续盈，16家不确定。可以用喜忧参半来描述。我们预计上半年的整体业绩可能还是负增长。相对指数翻倍的涨幅，业绩的落差比较大，在估值层面上制约了后市的上涨空间。
资金供求关系将逐步回归均衡
流动性现在处在比较微妙的时候，对市场的总体影响比较敏感。包括6月份在内的上半年货币数据，如信贷释放的存量资金和货币发行释放的增量资金都是超宽松的性质，在今年保增长是第一要务的背景下，下半年货币政策转向的可能性不大，市场流动性也不会发生根本性的变化。但我们说现在流动性微妙，主要考虑以下两点。一是随着经济的好转，货币政策相应的结构性微调在理论上有其必要性和可能性。我们近期在看到相关讨论的同时，也关注到了央行在开始通过回购、央票等短期工具回收流动性，相关监管部门在通过窗口指导增加信贷风险预警，这样流动性的节奏和力度会得到一定的控制，市场利率开始回升体现了这些措施的效果。二是随着经济与市场的好转，资金需求端会比供给端发生更大的变化。主要体现在：经济好了，实体经济吸纳资金的能力会增强，流入股市等虚拟领域的比例会减少；市场好了，股票的供应会加大，如中国建筑放行显示的IPO速度会加快，还有大小非减持近期明显增多等等。所以，我们判断，资金供给端发生微调的同时，资金需求将急剧增加，股市流动性最宽裕的时候已经过去，资金供求关系会逐步回归均衡，其对市场的影响部分靠经济基本面的好转来对冲，部分靠市场本身来消化。
在流动性高位回落、基本面强劲回暖的背景下，业绩与估值等因素对市场的影响会加大。在半年报和经济数据密集公布的近期，盘面主要通过风格转换来体现这些因素的力度。我们看到：1、近期受益于上游成本下降、下游回暖带动的钢铁、建材、工程机械等中游板块表现较好，完全就是经济复苏的路径选择；2、半年报业绩预增集中的机械、医药、化工、信息技术板块表现不错，说明业绩的影响在提升；3、智能电网、新能源、食品、商贸、军工、航空等板块在补涨，反映出估值的作用在加大。所以，近期的操作策略要加大基本面的分析，从经济复苏、业绩提升、价值低估等基本面因素来把握市场风格，选取板块和个股。