7月8日国债市场招标发行1年期记账式固定利率国债，计划招标280亿元，最终只招得275.2亿元，这是自2003年9月以来国债发行首度出现流标。7月10日招标发行的两期记账式贴现国债也均出现流标。最近国债招标为何总是出现流标的情况？笔者认为，主要是以下几个因素导致的。

　　首先，银行体系超额准备金率下降，货币市场流动性有所下降。去年年底金融机构超额准备金率为5.11%，其中四大国有商业银行为3.93%，股份制商业银行为5.73%，农村信用社为10.12%；今年3月末金融机构超额准备金率下降到2.28%，其中四大国有商业银行为2.53%，股份制商业银行为0.49%，农村信用社为4.58%。从第二季度货币供应量和银行信贷增加来看，第二季度银行体系的超额准备金率应该会继续下降，6月末金融机构的超额准备金率将会下降到2%以下。由于超额准备金下降，银行体系的资金供给相对减少，可动用的资金下降。

　　其次，央行货币政策微调，加大了回笼流动性的力度。由于通货膨胀预期和国内资产价格持续上升，6月30日央行在银行间市场重启了91天正回购操作，并加大了正回购操作的力度。此外，在7月8日公布6月份的新增信贷数据的当天，央行宣布在中断7个月之后重启一年期央行票据，这预示央行加大了资金回笼的力度，希望更长时间冻结资金。

　　第三，通货膨胀预期上升，国债发行需要更大的风险补贴。由于全球主要央行都采取宽松的货币政策，并且美国、英国和日本等还采取量化宽松政策，开动印钞机，向市场注入流动性，投资者通货膨胀预期上升。同样，为了应对国际金融危机我国货币政策也转向适度宽松。尽管最近央行加大了货币政策微调的力度，但是市场仍然预期将来通货膨胀会上升，国债发行需要更大的风险补贴。

　　最后，IPO重启，使得货币市场资金需求增加，资金面面临严峻考验，资本市场和货币市场出现相互竞争的局面，货币市场利率将不断走高。由于货币市场利率持续上升或预期将上升，都会使得国债市场承压，导致国债市场利率要么提升或者出现流标现象。此外，申购新股的收益率也远高于国债收益率，也会导致资金流出国债市场，使得债券市场承压。