一、全球经济黑云渐退，中国经济运行在V型右侧

　　全球经济在经历了第一季度的创纪录衰退之后，已经呈现触底反弹迹象。OECD综合先行指标显示，中国、法国、意大利、加拿大、英国等国经济可能已经构筑底部；美国、德国、日本、印度等国经济仍在衰退当中，但恶化程度在减轻，经济先行指标也在积极向好。我们预计日本经济第二季度开始恢复环比正增长，美国经济有望在第三或第四季度走出衰退，欧洲经济恢复进程可能要滞后一些。

　　中国经济总量数据在向好的方向转变，但是从结构上来看，外冷内热格局短期难以改变，投资增速超出市场预期。我们维持全年出口下滑14.4%、进口下滑14.8%、贸易顺差下滑13%的预测；大幅上调全年投资增长率至28%，上调社会零售总额增长率至16.5%，小幅上调工业增加值增长率至10%，并相应上调全年GDP增速至8.3%，小幅上调PPI至-4.7%，M2增速在24%-27%之间。

　　二、预计上市公司全年业绩同比增长13%

　　从总量来看，工业企业收入和盈利状况在缓慢改善，同比数据降幅在逐步收窄，我们预计工业企业利润全年增速在-10%至-5%之间。

　　通过自下而上的汇总，我们预计上市公司上半年业绩同比增幅为-17.13%，业绩同比降幅比第一季度（-25.1%）有所收窄，中性条件下预计全年增速为13.05%。A股剔除金融后，预计上半年同比增幅为-24.35%，与第一季度相比（-41.42%），盈利向好趋势更为明显。

　　三、市场趋势研判

　　市场面临的流动性环境依然充裕，但是IPO重启、限售股解禁减持将造成流动性波动，市场在经历了上半年资金单向推动的亢奋之后将转为供求博弈下的理性阶段。假设下半年基金、信托理财、券商集合理财能保持上半年规模，保险资金仓位再提高5个百分点，则资金供给为2325亿元。而下半年IPO、定向增发、大小非减持资金需求约为2505亿元，资金需求略大于供给。

　　当投资者对通胀恐惧情绪越发强烈时，将会继续支持以通胀预期为基础的结构性牛市。另一方面，管理层究竟能多大程度容忍在充裕的流动性之下通缩向通胀的快速演变。在政策犹豫徘徊之下，经济可能面临滞胀风险。在经济走向复苏之路后如何适时回收过剩的流动性是经济决策者们必须面对的重要课题，而随之而来的紧缩预期将会对市场造成扰动。目前来看，紧缩仍停留在预期层面，短期来看未必会见诸行动。

　　目前股市反弹进度已经大步超越了宏观基本面复苏进程，而宏观经济的运行还存在着许多不确定性，进一步明朗需要时间，因此市场需要一个等待和验证乐观预期的过程。就中国经济而言，虽然在扩大内需政策刺激下内需保持强劲，但是并不足以弥补外需缺口。诸如工业增加值增速与发电量增速，政府投资高增长与国企盈利疲弱增长等等背离，都透露出经济企稳的基础并不是十分稳固，这些背离最终是否能消除也需要进一步的数据来验证。

　　总体来看，下半年市场可能呈现高位震荡格局，伴随着估值洼地的填平和补涨板块的轮动，股指有可能再探反弹新高。但是上攻力度将难以与上半年匹敌，市场将在震荡中寻找供求博弈下的均衡，并等待和验证实体经济复苏进程是否符合此前的乐观预期。行情继续向上拓展的步伐有赖经济复苏脚步的更加确定和坚实，我们预计下半年上证综指运行区间为2300-3500点。

　　四、投资策略

　　从经济复苏主线寻找有确定性的行业：建议关注房地产、交通运输、输变电设备等行业，钢铁和电力行业补涨机会比较大；

　　景气回升+估值洼地：我们看好消费服务行业中食品饮料行业中的白酒、啤酒、肉品子行业，对商品零售行业、医药行业持推荐评级，维持银行业“推荐”评级；

　　通胀预期下的投资主线：看好资源品、房地产、保险等行业的投资机会；

　　主题投资：区域振兴和新能源；

　　浙商证券中期十大金股：滨江集团、中国石化、招商银行、福田汽车、浙江医药、卧龙电气、天津港、长江电力、中国神华、金钼股份。