王福重
中国今年上半年的货币政策异常宽松，信贷总规模增加了7.37万亿，大大超出市场的预期。如此天量信贷，人们担心通胀将发生似乎有比较充分的理由，再加上对二季度经济表现预期良好，GDP增幅可能达到8%，全年“保八”可能无虞，又使得担忧通胀变得更为迫近。因为经济增长与通货膨胀相伴生，是一种常态。
不过，从流动性过剩，到通货膨胀真正出现，中间是需要传导机制的。今年下半年，以及明年，这些机制发挥作用的可能性非常小，现在就担心通货膨胀，是过虑了。
货币多了，获得资金变得容易，利率会下降，进而刺激投资，这是货币供给量增加导致总需求增加，进而可能诱发通胀的一个路径。即使在极度宽松的货币政策下，人们依然在讨论如何克服中小企业，主要是民企的融资难，令人匪夷所思。撇开能否获得资金不谈，利率效应出现的条件是，投资有利可图。本来民企对利率变动比较敏感，可是因为产能过剩，几乎所有商品都可以大量制造，能赚钱的投资项目，很难觅到，除非是某些垄断行业，可是，民企不可能进入这些行业的。国家统计局综合司发布的全国企业景气调查结果显示，今年二季度，全国企业景气和企业家信心两大指数双双回升，但仍远低于一年前。其中，国企指数回升明显高于股份合作企业、私营企业。也就是说，民企信心还没有恢复。这也抑制了民企的投资。
国企投资几乎不受利率变动左右，国企无疑获得了大部分的信贷资金。企业获得资金后，除了去库存化用一部分，剩余的可能流回了银行。比如，据人行本月发布的数据，6月各项存款增加了2万多亿元，比贷款增加还要多，也就是说，大部分贷款又变成了企业存款。在银行非常规放贷下，企业投资增加不多，表明经济依然低迷。而谨慎投资是企业理性的表现。
在一定意义上，还可以说，信贷越扩张，通货紧缩的趋势就越明显，只要信贷资金进入过剩的产业，继续增加库存，就有这种作用。
常常听新闻说，居民消费在经济增长中贡献了多少个百分点。笔者以为，这是值得怀疑的。今年以来，就业形势异常严峻，减薪之声不绝于耳。大学生找工作都难上加难，而未纳入失业统计的农民工有2000多万，实际上，所谓消费增加，是政府购买支出在增加。居民可支配收入没有增长，增加消费就没有基础。而要提高居民可支配收入，就要对国民收入分配作结构性调整，而这不是几年内就可以奏效的。
货币多了，在其他条件不变的情况下，会促使本币贬值，增加出口。可是，无论长期还是短期，人民币都面临升值巨大压力，尽管会有暂时的下降扰动。加之中国主要贸易伙伴经济虽出现了好转迹象，可是金融危机的余悸，逼迫他们必须注意资产负债表的平衡，今年和明年的出口继续下滑，应该没什么悬念。
在总需求中，只有政府购买增加最为明显，这是维持当前经济增长的最主要力量。值得注意的是，今年上半年的财政收入明显下降，除非大幅度改革支出结构，否则政府支出增加的趋势，如无米之炊，难以为继。另外，财政支出已经产生对民间投资的挤出效应，财政支出的大规模增加，不是没有限制的。
货币多了，还会通过财富效应增加消费和投资。有业内人士估计，多达1万亿的信贷资金进入了股市。在经济低迷同时，资本市场出现了持续的繁荣。然而，有多少普通投资者从中获利，值得怀疑。在股市上赚钱的，多是富人，而富人的财富效应，因为边际效用递减规律的作用，是很有限的。
所以，从总需求角度看，通胀压力似并不明显。而从总供给角度看，就更是如此。除了产能严重过剩，还因为：今年以及明年，失业率不会有明显降低趋势；其次，原油、农产品等大宗商品价格如果上涨，确实能使总供给曲线上移。可是，这种上升是炒作和美元贬值共同作用的结果，而飞涨之后就是暴跌。当前大宗商品的价格就正在回落。美元确实有泛滥和贬值趋势，不过，其他货币也有同样问题，而且似乎更严重，所以，美元是相对稳定的货币。既然替代美元在短期内几乎无任何可能，美元的稳定就符合美国，也符合全世界的利益。这为大宗商品的稳定奠定了基础。
如果经济已经可以依靠自身的力量，重新进入上升通道，再实行量化宽松的货币政策，就一定会造成通货膨胀。不过不用担心，央行可以反向操作，收紧信贷。央行已注意到了这个问题，上个月，央行就重启了暂停2个月的91天期正回购，并通过发行一年期期票等手段，在公开市场回笼资金，效果明显。
其实，通货膨胀，并不绝对是坏事，如果通胀适度，则是刺激总需求的一剂良药。所以，出现通胀的预期或者苗头，对中国经济也许无害而有小补，可惜，出现的概率太低了。
既然通胀的现实威胁不足为虑，当前的中国经济，就应该继续坚持适度宽松货币政策和积极财政政策的组合，因为在这个非常时期，经济尚未“腹脏调和”，仍需政策扶持。
（作者系北京航空航天大学金融研究中心常务副主任）