深圳资本市场改革力度空前。

　　有消息说，即将上报《深圳市金融配套改革综合试验区方案》提出：准许试行深圳B股和香港H股在深圳证券交易所与香港交易所相互挂牌交易；准许港股组合交易所交易基金（即ETF）在深圳证券交易所上市；允许深圳着手港股中国存托凭证（CDR）和红筹公司发行A股的试点；允许深圳证券交易所与香港交易所联机交易，使深圳成为内地个人直接投资境外证券市场的试点城市等等。此外，香港金管局总裁任志刚14日在出席中国银行业协会与香港银行学会正式签订资格互认合作协议仪式时，提出内地公司可以利用香港存托凭证（HDR）在香港上市。

　　以笔者的观察，推进深港股市深度合作的进程将是较长的，深港股市深度合作只能由易到难，循序渐进。

　　首先，推出港股组合交易所交易基金，没有制度障碍。此类基金一旦获准发行，就可以合格境内机构投资者身份投资港股。《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》施行已久，华安国际配置等证券投资基金专门投资境外证券。从香港方面的情况看，投资内地公司股权的基金产品早已上市，如：汇丰中国翔龙基金40%至50%资产以合格境外机构投资者身份直接投资A股市场，其余资产投资B股、H股及红筹股等；招商局中国基金主要直接参股内地高素质的非上市公司；而A股组合交易所买卖基金（即ETF）——A50中国基金、标智沪深300、标智上证50等可以在香港交易所任意买卖。由于没有制度障碍，从内地和香港共同发展的目标看，港股组合交易所交易基金有望较快推出。

　　其次，允许A股公司通过香港存托凭证在香港上市，允许香港公司或在香港上市的海外公司通过中国存托凭证在香港上市，也没有制度障碍。以往，内地企业或中资背景的企业有存托凭证上市的，主要为B股、H股公司以及注册地在海外的红筹公司。2006年9月26日，法定住所在深圳的迈瑞（MR.NY），有2，000份美国存托凭证（ADR）在纽约证券交易所上市。存托凭证以非本国（地区）股票为依托，因此，尽管迈瑞并无A股、B股、H股、S股等基础股票上市，但其美国存托凭证代表的却是迈瑞发行的普通股。既然连注册地在内地的迈瑞都可以有美国存托凭证上市，那么，有基础股票上市的A股公司，就更可以利用存托凭证这一形式了。这样，已经发行在外的一部分A股，就有可能转换为香港存托凭证，在香港交易所上市。同样，内地法律、法规并不禁止港股中国存托凭证在内地发行上市。这样的发行上市，只需要部门规章予以规范。这类似于推出权证只需要证券监管机构出台规章制度。

　　再次，深圳B股和香港H股分别在深圳证券交易所和香港交易所相互挂牌交易，操作上难易不一。深圳B股以港币成交，在香港市场也仍以港币成交，不涉及人民币兑换事项。深圳B股不过55只，即使在香港交易所挂牌，也只是让已上市股票多一个交易平台而已。香港H股则有150只，且有相当一部分为超级大盘股。如建设银行，理论流通量为H股22,468,908.4万股、A股900,000万股，前者是后者的24.97倍。如果H股在深圳挂牌，立即面临的问题是：如以人民币成交，就涉及境外投资者作为卖出方的人民币兑换事项；如以港币成交，涉及境内投资者作为买入方的人民币兑换事项。因此，笔者估计，深圳B股可以先到香港挂牌，但香港H股却难以很快来深圳挂牌。

　　第四，红筹公司发行A股属于境外企业发行A股。我国法律未就红筹公司在境内发行证券有针对性的条款。但《证券法》第二条规定：“在中华人民共和国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民共和国公司法》和其他法律、行政法规的规定。”因此，在国务院出台行政法规前，红筹公司很难发行A股。

　　最后，当前让深圳证券交易所与香港交易所实现联机交易的可能性，恐怕不大。其关键点在于，内地投资者买卖香港上市证券和香港投资者买卖深圳上市的B股以外的证券，均涉及人民币兑换事项。由于外管局天津分局《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》尚未正式实施，而深圳方案包含香港投资者买卖深圳上市的B股以外的证券等内容，比天津方案更为复杂，因此，其操作难度更大。

　　（作者系西南证券场外交易市场部总经理）