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从趋势上看，下半年宏观经济有望逐渐复苏，债券市场风险越来越大。在可能继续维持震荡下跌的债市行情中，配置任何品种都不得不顾虑收益率上行的风险。相对而言，短期融资券的风险可能小于其他品种，值得关注。
未来一段时间，短端收益率恐怕仍将延续上升趋势，上升的速度和幅度将取决于资金面的变化。但同时笔者认为，目前一年期各评级短融与央票的信用利差都低于2007年至今的平均水平，未来进一步缩小的空间有限；同时短融信用利差也高于历史低点水平较多，随着市场对经济形势乐观预期的增强，估计进一步扩大的空间也较小。因此，未来短融信用利差有望维持小幅箱体震荡格局，甚至可能因需求旺盛而较目前的水平略有下降。
一方面，短融需求仍然较为旺盛。如果市场对于下半年经济形势已经达成了相对清晰的共识，那么对于明年经济形势则存在非常大的分歧。但是不管基本面如何变化，关注风险始终是债券市场的关键词之一。从防御风险角度来看，以一年期品种为主的短融就具备了较大期限优势。同时，相对较高的票息和收益率优势，这两大优势将对配置型投资者形成较强吸引力。
另一方面，下半年短融供给可能偏紧。短融自2005年进入市场以来，发行量逐年大幅增加。2008年短融发行规模达4344亿元，从而使2009年短融到期数量较多。经测算，2009年下半年将有约2610亿元短融到期。而2009年上半年短融发行规模仅为1498.5亿元，低于2008年同期水平。因为在2009年宽信贷的环境下，企业票据融资成本非常低。从1-5月份情况来看，6个月期票据转贴现利率与AAA级短融发行利率基本持平，甚至略低于后者。这在一定程度上抑制了短融发行主体的发行意愿。2009年下半年短融的发行量较上半年可能有所增加，但是估计很难超越2008年同期水平。
结合以上两点分析，与其他短期品种相比，预计短融收益率可能也会随着央票利率走高而上升，但是上升幅度受短融供求关系影响较大，有可能出现略低于央票的情况。因此，在风险较大的市场环境当中，短融具备一定的防御价值。在各类主体评级当中，低信用评级短融收益率优势尤为明显，更加值得投资机构关注。
第一，低评级品种与高评级品种的利差处于历史平均水平，利差扩大的风险较小。尽管年初至今，与AAA级短融相比，其他评级品种收益率下降幅度都比较大。但是AAA级短融收益率在去年四季度已经出现了较大幅度下降，而受市场对于信用风险担忧的影响，同期AA+、AA、AA-和A+短融收益率下降较为缓慢。如果从本轮牛市的开始即2008年8月中旬算起，至今各评级短融品种收益率均下降了255-270bp。目前，AA+、AA和AA-级短融与AAA级短融的利差仅略低于2007年至今的平均水平，而AA和AA- 级短融与AA+级短融的利差略高于2007年至今的平均水平。因此，在市场对于信用风险关注程度保持当前水平的前提下，低评级品种与高评级品种的利差进一步扩大的空间较小，这对低评级品种形成一定保护。
第二，在未来半年的持有期，低评级品种存在较大的收益率保护空间。假设在2009年中配置新发短融品种，如果认为短融存在的收益率保护空间为到年底时导致出现全价损失的收益率上升幅度，则各评级品种的收益率拥有170—240bp的保护空间。