目前，全球经济下滑态势减缓并局部出现复苏苗头，然而，未来全球经济复苏之路注定不会平坦，除金融体系重构、产能消化的困难需要克服之外，全球经济复苏还将面临一个最大障碍——债务。

　　全球债务规模为史上之最

　　根据经合组织（OECD）数据，按货币汇率计算，2004年全球GDP为40万亿美元，债务水平则达100万亿美元，全球债务水平为GDP的2.5倍。现在全球债务峰值超过全球GDP的比率几近4倍，债务规模为史上之最。

　　据IMF预测，到2014年，发达国家公共债务比率至少达114%，为中国等主要新兴经济体的3倍。发达经济体债务高企，新兴市场与发展中国家债务形势也不容乐观。据IMF估计，近几年，新兴市场与发展中国家的债务余额将近翻番，预计2009年上升到5万亿美元。

　　全球经济复苏将为之受阻

　　史上规模空前的债务累积无论对发达经济体还是弱小经济体都将是一道难以逾越的坎，全球经济复苏将为之受阻，新兴市场国家更将面临严峻挑战。

　　首先，债务比率上升将增加私人部门借贷成本。研究显示，负债与GDP之比每提高1％，利率将升高0.03％。2008至2011年间，该比值将平均上升30个百分点。而利率每升高1％，私人部门投资就会降低相应的数额。

　　其次，面对高额债务，政府、企业和个人都需要削减开支、增加储蓄，但从减债、恢复资产净值，到恢复强劲消费，需要时间。目前，全球经济的去杠杆化过程远未结束，全球债务比率至少需减少50%，这一过程需要数年。

　　理论上，总需求大致等于GDP加上债务的变化额。政府债务比率意味着全球一年的新增产出的相应比例将用于政府还债，否则只能削减政府支出。即使按75%的公共债务比率计算，也会引致20%的支出削减。然而，在全球衰退背景下，政府大力度削减支出显然不是一个可行的选择；而企业、家庭要削减债务，便需大量储蓄。如果需求主体都大幅削减开支，脆弱的复苏将不可避免地陷入另一场债务引致的衰退。

　　同时，发展中国家因资本流入锐减陷入衰退。2008年发展中国家私人资本净流入从2007年的1.2万亿美元降至7070亿美元，2009年将进一步降至3630亿美元。世行预计，受债务上升资本流入下降拖累，如果不包括中国和印度，今年发展中经济将下降至1.6%。全球经济将由此进入一个相当长的低速增长时期。

　　或引发全球主权债务危机

　　数倍于GDP的全球债务水平，不仅令举借新债困难，稍有不慎即可触发新一轮债务危机。在产出与收入水平一定甚至下降条件下，债务上升意味着违约风险上升。全球债务市场修正风险溢价，一些国家可能因此告贷无门。而一些外汇储备不足、债务较多的国家因无法偿还到期外债不得不面临主权债务违约的风险。

　　当前，主权债务违约风险高危的有白俄罗斯、保加利亚、爱沙尼亚、匈牙利、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚和乌克兰。拉脱维亚、乌克兰信贷评级已被降至垃圾级别，其他一些东欧国家包括俄罗斯评级也遭下调。被降级的国家股市暴跌、货币急贬以及反映主权债务违约风险的CDS上升，金融市场动荡加剧。2009年，东欧国家至少需要相当于国内生产总值30%的4000亿美元资金来偿还所欠到期西欧债务。目前，匈牙利、乌克兰、拉脱维亚及白俄罗斯等已经向IMF求救。危机一旦爆发，对东欧贷款最多的奥地利、意大利、爱尔兰、苏格兰和瑞典等国银行业必受牵连。主权债务违约连环爆发的资产负债表冲击效应将使欧元、欧元区甚至欧盟再次面临银行系统性危机的考验。

　　此外，南美的阿根廷、委内瑞拉、厄瓜多尔和亚洲的巴基斯坦的累积违约概率均不低于80%，这些国家也是危机触发的高爆点。总体上，2009年，约2.5—3万亿美元新兴市场债务需要展期，发展中国家将面临2700—7000亿美元的资金缺口。如果发展中国家急切所需的资金得不到满足，不仅这些国家的经济社会发展将为之受挫，一场迫在眉睫的全球主权债务危机已经不可避免。但发展中国家的债务违约冲击将绝不会止于其地域内部，其债务违约的崩溃性信用后果也绝不仅仅是新兴市场与发展中国家的灾难。