一、未来工业增加值与出口增速有阶段性改善潜力
1、固定资产投资超常规增长带动GDP企稳回升
根据国家统计局公布的数据，2008年第四季度与2009年第一季度，我国当季GDP增幅分别为6.8%与6.1%，2009年第二季度GDP增幅则回升至7.9%。显然在政府实施系列经济刺激计划推动下，近两个季度固定资产投资增速实现超常规增长是带动同期我国GDP增速实现企稳回升的主要动力。此外，社会消费品零售总额在去年年底前后急速下滑之后已逐渐恢复到正常水平，也在一定程度上对宏观经济的企稳产生了正面作用。
2、未来工业生产与外贸有阶段性改善潜力
数据显示，我国出口、进口同比增速在经历了今年1月至5月份的低迷之后，6月份均出现了不同程度的改善。当月我国出口、进口、进出口同比增幅分别为-21.4%、-13.2%、-17.7%，而5月份增幅分别为-26.5%、-25.2%、-25.9%、下滑速度分别减缓了5.1个百分点、12个百分点和8.2个百分点。我们认为，未来一段时间我国出口、进口同比增速具备阶段性改善的较大可能性。一方面去年下半年我国出口、进口同比增速皆持续大幅下滑，基数一路走低，另一方面国内经济企稳回升趋势，以及海外部分经济体也陆续出现暂时企稳迹象，意味着我国进口与出口未来具备阶段性改善的动力。与进口情形类似，未来我国工业增加值同比增速也存在阶段性改善的较大可能性。
二、沪深300的2009年业绩一致预期开始上调，估值回升至历史中枢上方
1、7月份沪深300的2009年业绩一致预期开始上调
统计数据显示，今年7月份以来沪深300指数成份公司2009年业绩的一致预期开始上调，从而结束了自去年4月份以来市场一致预期持续下调的格局。截至7月31日，沪深300指数成份公司2009年净利润市场一致预期合计约为9129.5亿元，较2008年度合计实现8035.6亿元的净利润相比，同比增幅约为13.6%；而此前的6月初，市场一致预期最低值合计约为8869.4亿元，对应的净利润同比增幅约为10.4%。
2、我们推算沪深300公司二季度净利润增幅在（-18.6%，-9.2%）
截至7月31日，沪深300指数所有成份公司中，共有116家公司发布了2009年中期业绩预告。我们推算这116家沪深300成份公司2009年中期净利润合计值约为320.2亿元。
我们进一步假设未发布2009年中期业绩预告的184家沪深300指数成份公司，其中期合计实现净利润同比增幅分别为-8%、或-5%、或-2%三种情况。根据此184家公司2008年中期合计实现净利润为4017.7亿元，则对应上述三种假设情况下，其2009年中期合计实现净利润应分别约为3696.3亿元、或3816.8亿元、或3937.3亿元。
根据上述假设，我们推算沪深300指数成份公司2009年中期净利润同比增幅大致在（-20.1%，-16.9%）区间内，其中2009年第二季度净利润同比增幅大致在（-18.6%，-9.2%）区间内，与2009年第一季度净利润同比增幅约-23.3%的水平相比，净利润降幅改善幅度大致为5个百分点至14个百分点。
3、沪深300指数估值回升至历史中枢上方
截至7月31日收盘，若剔除亏损公司，沪深300指数成份公司加权平均PE（TTM）值为27.0倍，相当于该指数2008年底加权PE值约13.0倍估值的两倍水平；若包含亏损公司，则加权平均PE（TTM）值为31.5倍，皆处在该指数历史PE估值中枢偏上方的水平。同日上证综合指数收盘3412点，对应PB值约为3.6倍，相当于2008年第二季度该指数所处3100点一带时对应的估值水平。
三、资金供求喜中有忧
1、流动性依然会延续充裕格局
在持续的适度宽松货币政策背景下，我们预计8月份流动性依然会延续充裕格局，其中M2增速很可能已处在周期性顶部区域，而M1则还有惯性上行空间，流动性总体宽裕格局延续可能继续对A股市场走势产生正面作用。其一，由于M2增速与信贷余额同比增速高度正相关，因此，在未来新增信贷增速面临回落压力情形下，我们预计M2增速上行趋势可能面临终结，但M2增速存在跟随信贷余额增速在高位水平徘徊的可能性；其二，鉴于近几个月居民储蓄存款意愿明显不强烈且银行存款余额同比增幅持续小于银行贷款余额同比增幅，显示居民与企业资金游离于银行之外的倾向有增无减。因此，我们预计未来月份M1增速应有惯性上行空间。
2、新基民认购热情显著升温，惊喜中保持警惕
（1）新基金发行规模回升较快，新基金发行密度高
今年新发基金规模经历了一定的曲折变化，前期在股指不断抬升过程中，新基金募集规模曾经出现过谨慎态势。但7月份伴随上证综合指数运行至3000点整数关口上方，且随着部分品牌基金发行规模超过预期，目前基民对新基金的认购有再次活跃迹象。统计数据显示，7月底前后时间段正在发行的非货币基金共有13只。此外，过去四周内指数型ETF获得了净申购，反映出市场对于指数型基金的看好和热情，这可能为市场输送相应的资金供给。我们认为，后续基金的资金供应取决于指数型基金发行速度和规模变化，新基金发行密度则取决于管理层批准新基金的节奏。
（2）近期新增股票开户数回落的同时新增基金开户数却高位挺进
随着股指不断走高，股票开户数在一定水平上停滞不前，勉强接近前期2月下旬的高位。但是新增基金开户数在渡过了4、5月份的徘徊期之后又继续高歌猛进，不断刷新记录。不过，这种格局是否会改变值得引起我们的注意，2008年12月份也曾经出现过基金新增开户数走高但股指却陷入徘徊的格局。股指和新增基金开户数相辅相成的关系相当明显，这种关系虽然在局部时期出现过谨慎和迟疑，但是仍然始终维持着较为高涨的格局，这在一段时间内可能给大盘输送着冲高动能。
从基金披露的公开信息来看，目前非货币型基金的平均仓位已经到达了2007年三季度末时的历史高位水平，基金仓位的进一步上升空间已经非常有限。如果单纯依靠新基金发行来稀释仓位的话，新基金发行又成为唯一的关键性因素了。因此，从这个角度来看，未来基金能否持续成为市场多方的主导力量值得怀疑。
3、7月份“大非”偶现“惜售”现象
一个比较有趣的现象是，7月份指数大涨，而大股东减持额反而有所下降。统计显示，一般情况下指数逐级上行时大股东减持量会逐步增多，如5、6月份在上证指数向上突破2500点并直指3000点时，大股东减持量明显上升。5月份的减持额从4月份的28.12亿元突增至70.42亿元，6月份则突破100亿元，达到122.24亿元。但是进入7月份，当上证指数向上突破3000点并继续显著上涨之后，上市公司披露的大股东减持额反而有所减少，截至2009年7月25日只有77.59亿元，较6月份明显下降。当然在目前市场普遍看多气氛下，大股东产生了一种“惜售”心态，这也是一种常见的投资心理反应，并可能缓解短期市场抛售压力。但是从中长期看，在高估值状况下“大非”会否持续“惜售”值得怀疑。
此外，在多数投资人的思维习惯中仍然认为当前减持解禁股的股东基本上都是“小非”，但公示的统计数据却告诉我们，当前减持套现股票，尤其是减持解禁股的多数为前十大股东，且其中不少持股量在5%以上，即俗称的“大非”。同时“大非”减持额在总减持额中的占比也正在逐步增加，截至7月25日，在减持的77亿元中“大非”减持金额达39亿元，已占五成有余。
四、“泡沫化”行情有望延续，重点超配三类行业
从市场运行趋势看，我们预计A股市场“泡沫化”行情有望延续。一方面，宏观政策面的继续呵护倾向、海外主要股票市场恢复性上涨行情延续、我国居民与企业资金游离于银行体系之外倾向加剧，都可能成为近期市场“泡沫化”行情延续的有利催化剂；另一方面，未来我国出口增速与工业增加值增速都存在阶段性改善潜力、市场一致预期开始上调沪深300指数成份公司2009年业绩增速与A股2009年中期业绩降幅有望继续收窄等因素的存在，则为“泡沫化”行情延续提供了一定基础。
但是从中期角度看，我们对A股运行趋势仍持谨慎观点。其一，从宏观面角度看，我们认为我国宏观经济的筑底复苏应是一个复杂和反复的过程，信贷泡沫、资产价格泡沫、产能过剩严重、失业率未见改善、经济结构调整远不充分，以及居民终端有效消费能力不足等，都将可能成为阻碍未来我国宏观经济复苏可持续性的潜在的不利隐忧；其二，从估值角度看，目前A股估值水平已上行至历史估值中枢上方，市场结构性“泡沫”迹象明显；其三，从市场角度看，在目前市场高估值状况下“大小非”潜在套现欲望仍面临“膨胀”的潜在风险。此外，半年报信息披露工作结束后，上市公司再融资欲望同样面临“膨胀”的较大潜在风险。
在出口与工业增加值面临阶段性改善契机下，我们建议重点超配以下三类行业：一是与出口相关且估值具备弹性的行业，主要包括航运、家具、化纤、造纸、家电、纺织服装等；二是有望受益于工业增加值改善预期下的电力板块、以空运为代表的交通运输板块及钢铁板块等；三是业绩稳定增长、估值相对低的行业，主要包括银行、水泥、零售等。
（执笔：张冬云、陈瑞明、吴一萍、陈久红）
| 海通证券建议重点关注的股票组合 |
| 股票代码 | 股票名称 | EPS（元/股） | ||
| 2008A | 2009E | 2010E | ||
| 600026 | 中海发展 | 1.59 | 0.80 | — |
| 600016 | 民生银行 | 0.42 | 0.55 | 0.52 |
| 000949 | 新乡化纤 | -0.49 | 0.17 | 0.38 |
| 002109 | 兴化股份 | 0.46 | 0.54 | 0.79 |
| 601857 | 中国石油 | 0.62 | 0.52 | 0.73 |
| 600089 | 特变电工 | 0.84 | 1.20 | 1.50 |
| 600808 | 马钢股份 | 0.29 | 0.65 | 0.71 |
| 002242 | 九阳股份 | 2.02 | 1.32 | 1.61 |
| 600739 | 辽宁成大 | 1.05 | 2.09 | 2.76 |
| 600754 | 锦江股份 | 0.45 | 0.54 | 0.72 |