王福重
今年以来，沪深股票指数差不多已翻了一番，“高处不胜寒”，恐高的情绪似乎开始在投资者中蔓延。笔者以为，起码就下半年的行情来说，恐高似乎大可不必。
股市的真正魅力就在于，它如同人生，具有很强的短期不可预见性。今年以来的上涨行情，出乎几乎所有人的意料。不但普通投资者没有料到，就是那些曾经神乎其技的外国投行专家们，也看不懂。而经济学家、物理学家、心理学家甚至易经专家们的集体“失误”，正说明，没有任何一门学问，可以对股市的短期走势给出正确解答。
沪深股市的特征之一，是大起大落，至今依然。有人说此乃政策市使然，其实任何国家的证券市场都是政策市，可是政策市不一定就是大起大落。这或许与市场参与群体的心理结构、性格有关。矫枉须过正，正是这样市场参与者心理的写照。既然上证指数可以从6000点跌落到1600点，跌幅世界第一，为什么就不能从1600点，再回到原来曾经到过的高点呢，也许上涨尚未有穷期呢。
有人说，中国经济率先反弹，甚至反转，支撑了股市走牛。这是一种事后诸葛亮式的论调，不足为信。股市与宏观经济虽然相关，但并非直线性的关系，两者一致的情况不少，而背离也属常态。比如，中国经济在2003年至2006年间增长迅速，但同期的沪深股市却令人沮丧。
当前，中国经济确实出现了复苏迹象，可是，增长前景并非十分肯定，基础更非牢靠，比如失业率上升的势头没能得到根本遏制、居民对收入增长前景的预期跌到了谷底、出口至今没有起色。所以，很难说，股市上涨是对经济增长有信心的表示。反过来，即使下半年宏观经济出现不利的情况，股市也依然可能按照自身的惯性和规律，继续其反弹之路。其实，投资者的良好心情，是随着市场的好转逐渐调整、加强的结果，这种好心情，也不是猝然就可以改变的。
与其说宏观经济向好拉动股市，不如说货币政策鼓舞人心。必须承认，中国经济的此轮复苏，几乎全是货币政策的功劳。流动性空前充裕，是经济的真正兴奋剂。你可以从商业银行技术规则的角度，论证银行新增信贷资金不可能流入股市，可是，从不可能到可能，“上有政策”，“下有对策”，正是中国企业的拿手好戏。说不可能，未免太书生气。一面是中国建筑、成渝高速等新股天文数字般的申购资金，一面是商业银行拆借利率的持续攀升，难道还不说明问题么？信贷资金流入股市有某种必然性，现在，除了国有垄断部门、基础设施建设外，几乎没有可以赚钱的项目，投资股市和房地产，是最顺理成章的选择。
货币政策，在短期内，起码在下半年不会有真正的收缩，因为一旦紧缩，国有部门和基础设施，这两个拉动经济的引擎，可能就会熄火，经济增长的势头便会戛然止步。而作为货币紧缩前提的通货膨胀，其实是值得某种程度的欢迎的，但却不会是立马就有的“好事”。因为居民收入没有增长、外部需求没有好转、投资热点没有出现（新能源等至今不过是概念炒作），而产能过剩似乎还在因为新增投资而更趋严重。所以，对于货币政策紧缩的担心，似乎是多余的。
金融危机并未打击垄断企业，这也是目前中国经济能出现复苏迹象的根本原因，可是过去的出口部门，以及制造业中的民营企业，已今非昔比，即使美国经济和欧洲经济出现了结束危机的兆头，再让他们回到原来的行业，估计不大可能。这些庞大的资金，是现在如火如荼的私募基金，进而是股市红火的重要支撑，看来这个支撑还可以持续下去。
当去年股市一片惨淡时，国人总结出了股市下跌的几大元凶：大小非、增发、新股发行。现在似乎一切都反了过来。“大小非”解禁，这个达摩克利斯之剑，成了某种利好，增发也成了对上市公司有信心的手段，至于新股发行，更是增强了投资者对未来市场的良好预期，四川成渝上市当天的热炒，就是明证。当一切利空，都可变成或者“被变成”利好时，股市的下跌，更不用说大跌似乎也失去了凭依。
中国股市里有数以亿计的普通股民，股市的上涨，除了可以“解套”之外，还能让他们增加分享经济成长成果，而这几乎是他们增加财产性收入的唯一渠道。
中国经济尚未根本好转，可依然是全球十大经济体中唯一还在增长的，股市的涨幅也是世界第一。国外很多机构上半年踏空了中国股市，是因为它们从来看不懂中国经济和股市，现在似乎有些明白过来。至于究竟有多少热钱进入中国，进入了沪深股市，现在还没法监测，所以没有任何人和任何机构能说得清楚。唯一能肯定的，是股市里真的存在国外游资。
问题还在于，由于各种机构投资者的大量生成，沪深股市的生态，已发生变化，越来越接近完全竞争的市场，这是更加健康的市场，任何人，要改变这样的市场运行方向，变得越来越艰难，包括政策的力量也渐渐趋于弱化。所以，有理由相信，目前的股市向上，可以持续，同时对于宏观经济也是利多而弊少。
（作者系北京航空航天大学金融研究中心常务副主任）