货币政策：主基调不会改变

　　对于未来的货币政策，笔者认为，央行在下半年将继续实行适度宽松的货币政策，货币政策主基调不会改变。

　　但在调控方式上央行提出适时适度开展公开市场操作，表明在未来一段时间内央行对公开市场的操作力度方面将更加注重度的把握。

　　另外，央行也提出要保持市场利率基本平稳，稳定市场预期，这从一个侧面也反映出下半年央行对基准利率进行调控的可能性较小，以缓解金融市场对央行加息预期的压力。

　　物价走势：三季度末料将触底

　　7月份，商务部公布的食用农产品价格指数与上月基本持平，而生产资料价格指数则小幅上升。通过情景分析后，预计7月份的CPI为负1.7个百分点，与上月基本持平。

　　近日中国人民银行调查统计司发布了《2009年二季度宏观经济形势分析》报告，报告指出从物价景气指数看，人民银行测算的CPI先行合成指数目前仍处于下降阶段，物价水平下降趋势在近几个月会持续。一致合成指数的预测显示，CPI会在今年三季度末触底。

　　8月债市：谨慎乐观

　　综合分析资金面、债券供给及机构投资者行为后，笔者对8月份利率产品持谨慎乐观态度，国债收益率曲线整体小幅下行，收益率曲线将略微平坦化。这主要基于以下几点理由。

　　其一，从整体宏观经济来看，虽然二季度国内宏观经济略好于预期，但当前的宏观经济处于短周期、中周期和长周期的重叠期，短期内经济不可能再次步入高速发展阶段。

　　其二，在央行货币政策方面，预计8月份央行对基准利率和法定存款准备金率进行调控的可能性非常小，央行将主要采用公开市场操作对市场资金进行调控，1年期央票利率预计在1.7％-1.8%区间内将会稳定一段时间。

　　其三，资金面方面，虽然债券市场在短期内受IPO发行的影响，但在新股发行改革后，其对市场的冲击相对有限。另外，在央行对商业银行的信贷进行窗口指导后，后期新增贷款将会大幅下降，商业银行仍存在较大的债券配置压力。

　　其四，在物价方面，预计CPI将会在今年三季度末触底，所以最近几个月物价仍面临一定的下行压力。

　　其五，在债券需求方面，受商业银行“自我收缩贷款”的影响，8月份商业银行仍存在一定的配置需求；基金公司目前持有的债券占净值比已经位于历史低位水平，未来继续大幅减持债券的动力不足，甚至存在一定的债券回补动力。