资金“动能”在降低

　　市场的一些负面因素也正悄然靠近我们，首先，目前的就业和消费数据显示外部经济好转仍然存在反复的可能；其次，市场对通胀预期已经反映到相应的股价上，极度膨胀的乐观情绪已经开始透支经济预期；三是从目前房地产市场的量价走势以及下半年信贷资金的情况看，货币政策的调整预期已经有所显现。最后，新股发行的进程对资金面的影响值得我们关注（摩根史丹利华鑫/汇丰晋信/银河基金）。美国储蓄率达到15年来新高，这在长期有助于美国经济恢复平衡，但在短期内却是消费不足的根本原因。美国经济较大的可能是在底部徘徊筑底，如果不能实现技术进步，则只能期待经济内生动力恢复而缓慢复苏（富国）。目前中国经济增长主要延续的还是老的增长模式，与过去十年并没有本质性差异。这种增长模式在应对短期信心的缺失和全球性的金融危机时有一定合理性，但无法长期持续（国泰）。由于市场对经济复苏预期给予了过高寄望，一旦投资拉动过后的持续复苏弱于预期，政府宏观经济政策若有极大调整的话，那么行业的调整就将逐渐扩散为整体市场的拐点（浦银安盛）。以目前的业绩水平，高估值短期内难以化解，而缺乏业绩支撑的高估值不能持久。市场已经走到了一个流动性仍然宽裕但走向回归的阶段，资金推动市场大幅走高的可能性降低（景顺长城）。

　　政策利空的可能微乎其微

　　考虑历史密集成交区的影响，股指在3500 附近震荡加剧应该在预期中。国内经济情况将继续好转（企业销售收入和利润反弹的势头仍然相当猛，大量进口也暗示了国内需求在继续猛烈扩张），流动性支持仍在，外部环境进一步改善，由此判断未来市场仍可能在复苏预期的推动下继续拓展空间，但结构性分化将进一步加剧（华安）。随着美国存货的大幅下降和储蓄率大幅上升，未来几个月美国消费会企稳回升，相应的存货投资也会出现明显的反弹，从而拉动美国经济在下半年出现明显的回升趋势。而成功的历史经验可能使得中国在这轮全球经济危机中再次挺身而出，在强大的财政实力和健康的负债水平支持下，中国的本轮经济刺激持续的时间可能会长于很多投资者的预期（交银施罗德）。预计在总需求全面恢复之前，刺激政策很难淡出。美国SP500金融股在正常年份的PB估值水平经常在2.5-3.0倍之间波动，目前中国的银行股正处于这个水平，可以认为市场的核心资产处于相对安全的位置，这是目前市场稳定的重要来源（博时）。宏观数据的持续走好目前看至少还能维持3-4 个季度，有数据的支持市场大幅向下的空间不大；如果考虑08 年4 季度的资产减值冲击，09 年4 季度的单季度同比增长可能将是惊人的（光大保德信）。在经济复苏的背景下，资金源源不断，股市又有可能重复牛市翻倍定律（广发基金）。现在奢谈泡沫破灭为时尚早（长信）。

　　配置：转向出口复苏受益行业

　　市场投资将更多青睐业绩改善主题并短期趋向保守（国投瑞银）。随着A股整体估值的升高，一些有成长性的中小盘股票又会显现出“洼地”特征（招商）。在结构上会逐渐布局于累计涨幅较小，且估值偏低的板块。估计未来出口和传统的防守行业补涨的欲望非常强烈，重点配置金融、中上游的化工和包含医药、食品饮料的下游消费品（国泰）。以房地产复苏为主线的投资逻辑在未来一段时间可能面临负面因素的压制。下一个投资逻辑可能是全球经济复苏，与发达国家消费和投资相关的行业会受益，主要有原油、煤炭、化工、钢铁、航运以及出口比重比较高的企业；上游的资源仍值得继续看好；当前银行业的估值存在低估，未来存在补涨的可能（交银施罗德）。大金融板块中线依然向好，银行仍有业绩超预期的潜力；中游制造业的需求恢复和利润回升可以预期，将重点关注化工、造纸、机械以及收益出口复苏等相关行业（华安）。应该从“低估值”角度关注相对安全的投资机会；随着通胀预期的放大以及长期资源紧缺的投资主题或将给有色金属板块注入新的上升动力；化工产品的价格也将稳步回升，相对看好石化、农化、纺织化学品等有业绩支撑的子行业（摩根史丹利华鑫）。