近期股市连日下跌的原因是什么？说法不一，但都不约而同地说到货币政策的“微调”。其实，这只是一个导火线，股市连续上涨已显露疲态。8月3日，流通市值达到119705亿，微幅超过非流通市值，调整的内在需求就产生了。

　　我在6月底的《又见沪指三千点》一文中讲过，流通市值已超越2007年10月的顶峰，股市进入“冲浪”阶段。仅过了两个月，流通市值再升三万多亿，新股发行开闸了，大小非减持加速了，而资金的流入量却开始减速，股市的资金流动在此期间是资金流出大于资金流入。

　　和任何商品的价格波动一样，股票价格变动的内在机制也是供求，是资金的净流入或净流出，只是情绪面的波动会在短期内改变供求，基本面的变化会在长期内改变供求。在基本面和情绪面都没有发生变化的时候，资金面的变化就成为股市最敏感的神经。在央行的“微调”信号发出后，股市应声“跳水”。这正是当前股市的两大风险：一是政策基调改变，二是基金集体跳水。因为，这两大风险都和股市的资金面直接相关，而且防不胜防。

　　对股市的情绪面来说，货币政策的“微调”是可以接受的，因为市场化的“微调”主要是指央行在公开市场上买卖央行的票据等准货币，微幅调整货币流通总额。今年3-5月，广义货币的供应量持续保持在25%以上，6月达到28.5%，结果是中国的广义货币流通量超过了美国，所以回笼部分超额发行的货币并适度降低货币发行速度，这是合情合理的。但此时不能有大动作，即不能改变适度宽松的货币政策基调。从经济增长的贡献度看，上半年7.1%的经济增长主要来自于货币推动政府投资——投资驱动经济增长，增长缓解就业压力。这时，如果货币政策突然“变调”，就好比釜底抽薪，会使前期的政策努力前功尽弃。

　　那么，货币政策“微调”的空间有多大呢？坦率地讲，中国货币政策的量化标准是模糊的。如果按照我的理解（参看7月27日的本栏文章），设定其他货币政策工具不变，仅从广义货币增长速度看，央行的货币政策标准是：“从紧”时为10-15%；“稳健”时在15-20%；“宽松”时在20-25%；“扩张”时在25%以上。那么，6月的货币政策已经是扩张时期的标准了，因为1-2月的货币增长速度为18.8-20.5%，3-5月保持在25%以上，6月显然有些失控，货币增速高达28.5%。这时，通过公开市场操作把货币增长速度“微调”回到20-25%之间，应可视为货币政策的“基调”不变。所以，在北京电视台财经频道的“点击年关键词”节目中，我把今年后5个月的关键词界定为三个数字：货币增速在20%以上，经济增长在8%以上，沪指在3000点以上。这三个数字是什么关系呢？简而言之，没有20-25%的货币增长速度就没有8%以上的经济增长，而“保8%”的经济增长目标若不能实现，股市的情绪面和资金面相继降温，股市将会陷入新一轮的调整，沪指3000点就会得而复失。而在货币增长与经济增长双双达标的条件下，股市将在沪指3000-3600之间盘整后蓄势上行，甚至还有小概率“冲浪”沪指4000点。

　　经济预测和股市预测都不可能“一语成箴”，在过去3年如此不靠谱的经济周期波动之时，最没有意义的预测就是“赌”单边：一味看空，或一味看多，且死不改悔。作为证券公司的首席经济学家，我的专栏文章每年固定在年底和年中预测和修正一次，中间还会随机修正，绝不坚持错误。在过去这最不靠谱的3年内，我的预测有两次重大失误，有幸都在3个月内及时修正了。在我看来，大胆预测并及时修正，这才是股市预测的真谛。