7月份以来，债市收益率大幅上行，此轮下跌行情中，含权债跌幅居首。以2.5年左右的含回售期权的政策性金融债为例，2.5年期金融债跌幅约在50bp左右，而相同期限的含回售期权的政策性金融债跌幅超过了60bp，这不仅未体现含权债的期权价值，而且其期权价反而为负值，此与回售期权作为对投资人有利的一个利率看涨期权，其价值大于零相违背。

　　针对含期权债券其期权价值与理论价值不一致的问题，笔者就以下几个方面进行了分析，结论为投资人选择权政策性金融债价值严重低估。

　　一是考虑其持有收益率，以080219（08国开19）为例，按照7日收盘价计算，该券的行权收益率为2.90%，高于同期限固息国开债（如08国开21，7日成交收益率为2.58%）30bp。因此，从其持有收益角度看，投资人选择权政策性金融债远好于同期限普通政策性金融债。

　　二是从其相对价值角度来看，含权政策性金融债收益率不仅远好于非含权同期限政策性金融债，而且其收益率也不差于商业银行金融债。仍以08国开19为例，其回售收益率已经达到2.90%，期限类似的08兴业01的收益率也仅在2.95%左右，与其收益率相近，但商业银行债在流动性以及融资功能上与政策性金融债相差甚远。

　　三是从其流动性来考虑，对于含权债券，投资者不想持有的一大原因是含权政策性金融债的流动性弱于普通政策性金融债，但自去年含权政策性金融债大量发行以来，含权政策性金融债的流动性已经大为改善，此也可以从中介的报价中看出，含权政策性金融债的买卖报价比较积极，其相对于同类型普通政策性金融债的所要求的流动性溢价大幅下降。

　　细究考虑含权政策性金融债价值出现低估的原因，预计主要与基金公司对于含权债的估值选择有关，即基金公司在买入含权政策性金融债时就需要确认该只债券的估值（即按行权估值或者按非行权估值）。因此，对基金公司而言，在买入时，买入含权债券等同于买入固息债；但在卖出时，则存在含权债与固息债的差别，即卖出含权政策性金融债时，其卖出价格主要取决于当时市场行情，如果市场行情与其买入时对含权债的定价方式一致，则依然等同于固息债，反之，则等同于非含权债券。

　　在当前股市出现调整以及暂无大盘IPO申购的情况下，基金公司有望买入债券品种作为替代，此将有利于含权政策性金融债的价值发现，从而使具有一定的交易价值。

　　从配置角度而言，尽管含权政策性金融债不能放入持有到期项下，但在当前期其价值已经严重低估的情况下，其配置价值远优于同期限普通政策性金融债。