四季度后经济高增长可期

　　⊙东北证券研究所咨询部经理 郭峰

　　下半年主要关注3个方面的影响因素：1、中国宏观经济复苏路径；2、政策微调预期；3、业绩增速判断。

　　驱动本轮行情的主要动力来自于经济增长预期、流动性宽裕和估值优势；但上证指数运行到3400点区域后，我们认为行情上涨的驱动因素开始弱化。

　　从目前市场的发展来看，我们仍然认为中国经济有望呈现三阶段运行态势：第一阶段的衰退期从2007年4季度的13%到2009年1季度的6.1%，我国经济已经完成探底过程；从今年2季度到2010年中期，我们认为中国经济将进入第二阶段的复苏阶段，从2季度7.9%的增速看，中国经济复苏态势明显，基于去年4季度和今年1季度的底部特征，我们更看好2009年4季度和明年年初的经济同比增速。而中国经济真正进入繁荣阶段则有望在2010年中期以后，那时将伴随着美国经济的复苏，中国出口有望重现恢复增长。

　　关于流动性，尽管总体上政策宽松的局面还会在一段时间内维持，但趋势已经发生变化。一方面，央行的微调已经展开：下半年信贷增量缩减是确定的，在下半年将回归到实质性的适度宽松的水平上。与此同时，央行通过窗口指导、定向央票、公开市场操作等方式微调货币政策，也将对过于宽裕的流动性进行适当回收。另一方面，银监会围堵信贷资金进入资产市场的态度非常鲜明，这对于下半年信贷资金违规进入市场将起到遏制作用。这两方面的因素，必然导致下半年的流动性宽裕程度要弱于上半年。

　　去年年底A 股动态市盈率和动态市净率分别处在10倍和1.8 倍的水平，现在这两个指标均已经大幅提升，分别为28 倍和3.4倍。基于4季度的同比效应，2009 年公司业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的，而2009年上半年上市公司业绩依然面临着同比下滑20%左右的风险。因此，我们认为3季度A股面临结构性调整压力，调整完成后，市场将重新期待4季度后中国经济高增长带来的机会。