当前美国宏观调控所面临的最大挑战，来自对就业和物价两个目标的权衡取舍。伯南克7月下旬在国会听证时说，未来两年内美国通胀率将保持在较低水平，但就目前全球和美国的经济复苏状况来看，这个区间的突破可能比人们预想得要快。预计最迟明年年中，美联储将调升联邦基金利率，而在此之前，美联储还将着手引入宽松货币政策的退出机制。
刘 涛
从宏观经济一般理论来看，政策目标无非是经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡。但在危机背景下，对于美国政府而言，就业目标才是重中之重。
根据美国劳工部公布的7月就业报告，失业率已从9.5%“意外”降至9.4%，但这个数据可能包含了较大偶然性，市场普遍预计今年年底之前，失业率仍将突破10%大关。同时，非农就业岗位下降势头并未得到根本逆转。自2007年12月危机爆发以来，美国已有超过670万人失去了工作。
失业率居高不下，一方面很可能埋下奥巴马在2012年大选中失去广泛支持的隐患；另一方面，也从根本上抑制了消费需求的回升，反过来又加深了危机。
从政策实践来看，促就业主要是靠宽松财政政策来实现的，即奥巴马上台时推出的7870亿美元的一揽子刺激方案。当然，宽松货币政策也提供了辅助作用，美联储通过调低联邦基金利率、贴现率以及增加货币供应量等手段，在尽力为企业投资恢复创造适宜环境。
而“通胀或通缩”是美联储和美国政府关注的第二个重心。在去杠杆化基本结束后，去年年底以来的货币政策和财政政策“双松”的搭配，使得市场流动性出现了增强趋势，由此也引发了通胀还是通缩的激辩。相对而言，信奉货币主义和新古典宏观经济学派的对通胀隐患极为担心；而新凯恩斯主义学派则走向另外一个极端，甚至认为可以通过适度通胀目标来预防通缩和实现充分就业。
可以说，当前美国宏观调控所面临的最大挑战，正来自于对就业和物价两个目标的权衡取舍。若没有新一轮财政刺激计划的出台，未来财政政策的作用将相对中性，对于宏观政策“微调”的风向更多将通过货币政策体现出来：如果继续以就业目标为优先考虑，美联储的宽松货币政策就不能过早转向；而如果以通胀目标为优先考虑，则必须提前收紧货币政策，特别是提高联邦基金利率。
纵观整个危机过程中的货币政策，美联储的宏观调控措施大致可划分为三个阶段：
第一阶段是危机初始期，美联储为提振市场信心，沿袭前主席格林斯潘的套路，连续大幅调低联邦基金利率。
第二阶段是2008年下半年，全球进入“去杠杆化”进程，美国国内金融市场也出现流动性紧缺，美联储频繁运用定期拍卖工具（TAF）、定期证券借出工具（TSLF）、资产支持商业票据货币市场基金流动性工具（AMLF）、一级交易商信贷工具（PDCF）、商业票据融资工具（CPFF）、货币市场投资人融资工具（MMIFF）等工具向市场注入流动性。
第三阶段是今年3月以来，美联储正式启动非常规的“定量宽松”货币政策，即向金融机构“借贷”其储备在美联储的资产，用以购买信用可靠的中长期国债，目的就是进一步加大向市场投放货币的力度。截至6月底，美联储通过这一手段向市场注入了6400亿美元。
就短期来看，6月美国CPI同比数据仍负增长1.4%，为1950年1月以来的最大降幅；美国长期国债收益率依然处于较低水平。因此，对于美联储而言，通缩仍是当前的主要威胁，而继续保持宽松的货币环境自然顺理成章。美联储已多次暗示年内很可能保持现有利率水平不变。
但若从一个中期视角来看，特别是未来2至3年，随着全球和美国经济复苏步伐加快，消费和投资恢复，货币流通速度加快，6月美国CPI环比已上升了0.7%，美联储迟早要直面通胀问题，也就是说将适时收紧货币政策。至于具体时间节点，伯南克7月下旬在国会听证时曾说，未来两年内美国通胀率将保持在较低水平。所谓较低水平，一般认为，就是不超出美联储设定的通胀目标区间。但问题是，就目前全球和美国的经济复苏状况来看，这个区间的突破可能比人们预想得要快。
由于货币政策存在时滞，笔者预计，最迟明年年中，美联储将调升联邦基金利率。而在此之前，美联储还将着手引入宽松货币政策的退出机制，具体途径包括：第一，提高存款机构在美联储的超额准备金利率；第二，在具有超额储备的金融机构之间逆回购，以暂时吸收金融机构的多余储备；第三，由财政部发行短期票据，将金融机构超额储备变成财政部存款存入其在美联储的账户；第四，将一部分超额储备转换成无法进入资金市场的定期存款；第五，必要时美联储在公开市场上出售所持有的长期债券。
而在财政政策方面，预计不会有太大变化，仍以落实7870亿美元一揽子财政刺激计划为主。原因是目前资金拨付使用进展较慢，截至7月仅支出11%左右，这一过程很可能将持续到2011年。奥巴马应对经济危机顾问小组成员劳拉·泰森曾公开建议，首轮财政刺激计划规模有限，且方向出现偏差，应考虑起草重点针对基础设施投资的新一轮财政刺激计划，但奥巴马随即否定了这种必要性。
笔者相信，“再等等看”（Wait-and-see Approach）的态度，或许可以代表奥巴马的内心想法。也就是说，除非未来经济形势急转直下，奥巴马才有可能再次转变政策风向。但从目前较为乐观的复苏态势来看，也许奥巴马政府不需要第二轮财政刺激计划了。
（作者为宏观经济分析师）