在中美战略与经济对话之后，美国财政部宣布，将增发通货膨胀保值债券（简称TIPS）。危机发生之后，中国政府不断地向美国政府表达对美元资产安全的担忧，因此增发TIPS可以看作是对中国一种安抚之举，但实际上，此举对于美国来说也同样是必要的。

　　TIPS是美国财政部发行的一种每年付息两次的国债，发行时票面利率固定，本金则根据美国CPI指数调整。例如，TIPS的本金1000美元，票面利率是2%，在持有期间如果CPI为2%，那么本金将增加到1020美元，利息为调整之后的本金乘以票面利率，即20.4美元。因此，可以保护投资者不受通胀的影响。

　　美国政府和美联储一直都信誓旦旦，断言美国未来的通货膨胀可控。如果通胀真如美联储所保证的在未来可控的话，那么发行TIPS也是有利于美国的，美国财政部为TIPS支付的利息将是很低的。比如说，在7月15日最近一次拍卖的TIPS，票面利率为1.875%，收益率是1.920%，当日10年期的美国国债收益率为3.63%，如果未来的平均CPI不超过1.71%，那么美财政部用TIPS的融资成本可以低于普通国债。

　　其实，更重要的是，发行TIPS有助于增强市场对于美国控制通胀的信心，而这一点对美联储量化宽松政策的生效至关重要。美联储购买抵押贷款支持证券和长期国债的目的，就是要降低长期利率，只有说服市场相信未来通胀率不会大幅上升，才有可能带动其他投资者，特别是持有大量美元资产的外国央行跟随购买国债，从而使长期利率得以降低。如果投资者担心将来会出现严重的通胀，对美联储的购买计划将信将疑，就不会跟随购买，长期利率就难以降低。增发TIPS多少有助缓解投资者的担忧，从而有助美联储达到降低和稳定长期利率的目的。

　　对于一直都在担心美国通胀会大幅上升，担心美元会大幅贬值的我国来说，持有TIPS，将部分地解决美元资产购买力下降的问题。而且，如果美国真能控制好通胀，对于维持美元汇率也多少有一定的帮助。因此，对于担心通胀的投资者，购买TIPS是个不错的选择。

　　当然，增发TIPS作用仍是有限的。首先是规模太小。有消息称，美国计划增发TIPS规模为100亿美元，而从去年10月至今年6月末美国已发行国债高达6.66万亿美元，100亿美元无异杯水车薪。其次，TIPS未必能保证投资者完全免受通胀威胁，因为其本金是按美国CPI指数调整的。再次，TIPS是在市场上拍卖发行，并非定向对我国发行，我国必须与其他市场投资者一起竞拍，而且目前市场流通的TIPS规模有5000多亿美元，我国完全可以在市场上购买。最后，由于目前美国的低利率环境，TIPS票面利率非常低，将来一旦美联储加息，TIPS票面利率也必然上升，因此TIPS同样面临着价格下跌的风险。

　　如此看来，美财政部增发TIPS的象征意义似乎多于实质意义。但不管如何，美政府增发TIPS，于己于人都是有利的。从这个意义上说，我们觉得美国政府应增加TIPS的发行规模，或者更加准确地说，控制国债的发行规模，同时增大TIPS在其中的比重。这样，事实上也有助于增加对美国政府行为的约束。

　　（作者系广东商学院副教授，经济学博士）