联合证券：

　　扰动因素非偶然：7月份全社会零售消费品总额增长所加速，说明气候因素的影响并不显著。去年奥运会期间一些企业的经营活动不同程度受到影响，因此基期因素也不是主要原因。经济刺激政策的有所收紧可能是一个重要的干扰因素，但这个因素并非偶然。

　　经济新动向：政策因素可以解释投资减速，但不能完全解释工业生产的情况。7月份轻工业和中国工业增长出现反差，这是因为重工业生产有投资的强力带动，而轻工业生产有外需拖累。在经济增长向均值回归过程中，刺激政策的边际效应递减，加上政策力度有所减小，未来经济增长的推动将逐渐由外生性的政策力量向内生性市场力量转换。

　　不会“二次探底”：“二次探底”的条件是：导致经济强劲回升的刺激政策力度快速减弱直至退出，同时内生性增长力量没有明显起色。但这两个条件目前都不成立，地方政府的投资热情和新开工项目规模巨大，决定了投资增长将在高位，而国内消费和出口增长是一个确定性的趋势。

　　即便消费和出口没有超预期，从经济核算角度，2009年剩余时间里我们将看到：内生性增长力量逐渐增强，经济从高潮期下行所造成的需求缺口正逐渐缩小。这一过程对应着弥补缺口的投资需求增长在高位减速，这是我们认为不会出现“二次探底”的主要理由。顺着这思路看2010年，经济从底部回升，需求缺口将不复存在，出口和消费将确定性上升。投资增长虽然减速，但经济最坏的情形也不过是（11.6%，8.2%）的投资——产出组合。这是1998-2002年间经济低迷时期投资——产出组合的均值，这种增长形态也不叫底。