随着国内市场的回暖，海外上市的个股回归重新引起市场关注。上周中国移动董事长兼首席执行官王建宙表示，受监管规则和外汇管理制度所限，中移动回归A股目前没有时间表，如果能够实现上市，将会倾向于存量发行方式。

　　对于红筹股如何回归A股，市场此前已有多种猜测，其中包括正常的增量发行、CDR或者存量发行的方式。这三者各有利弊，正常的增量发行在技术上不存在太大难度，审批手续最为简单，但对于现金流充沛的上市公司而言，由于不存在好的募资投向，增量发行带来的是增大现有的公司股本，稀释既有股东权益，降低资产收益率水平，如果公司收益不能因发售新股而出现增长，对于新进入的股东而言也并非好事；CDR发行在制度上存在创新，但配套环节复杂，需要各方面协同合作解决相关的技术性问题，短期内实现的可能性较低；而存量发行虽然有利于保持现有的盈利水平，对老股东也提供了退出机制，但由于国内新股发行价格往往远高于净资产水平，相比而言增量发行公司的净资产没有得到增厚，新股东的权益因此可能受损，故而此前在国内鲜有采用。

　　但换个角度思考，在目前股份可以全流通的情况下，存量发行带来的是原有股东未来可减持部分的降低，对于上市公司大股东控制权的削弱也最为直接，在二级市场交易价格通常远高于发行价的情况下，长期看对新股东和整个市场的冲击反而会有所减轻。

　　而且，存量发行也有助于一些现金流充沛，发展前景良好，但因担心稀释原有股东权益而不愿上市的公司打消顾虑，从而为A股市场带来更多更好的投资标的，有助于市场整体的长期健康发展。存量发行也会减少部分企业为了上市而盲目拼凑募资项目，在上市后不恰当地使用募集资金，并进而造成公司整体效益下滑的现象，能促使公司真正从自身需要出发，投资于真正有发展前景的项目，从而给股东带来应有的回报。

　　CDR方式尽管技术难度较高，但作为海外市场股票在A股上市的一个重要方式，也应尽快落实相关的配套措施，积极推进，以吸引更多优秀的全球性企业到A股上市，丰富国内投资者的选择。上交所近期多次提及建设国际板，而提供多种发行方式选择，正是这一提议得以最终实现的重要一环。

　　在发行制度的配套改革上，还可以考虑借助国际上通行的“绿鞋”机制，以更好地稳定新股发行后的市场走势。6月重启的新股发行制度改革，主要集中于发行份额向中小投资者倾斜，通过定价的市场化减小一二级市场的无风险套利空间，从实际结果看，中小投资者中签率的确有一定提升，但减少一二级市场无风险套利空间的效果不甚理想。实施“绿鞋”机制，能有效减少二级市场股价的过分波动，减少不适当的新股炒作，使一二级市场间的差价回归到合理的范畴，更可以促使一级市场的询价机构合理报价，防止因新股发行和上市价格过高而提升整个市场的风险水平。

　　（作者系东航金融注册金融分析师）