市场研究总监 桂浩明

　　进入8月份以来，股市震荡明显加大，并且出现了股指连续下跌的局面，沪市在半个月中的最大跌幅达到20.61%，同期深市的最大跌幅是20.59%。不过，从各个具体的股票来说，其走势又是存在一定差异的。申银万国证券研究所编制的风格指数显示，在这波下跌中，大市值股票的跌幅是21%，中等市值股票的跌幅是19.02%，小市值大盘的跌幅为19.50%。再以本周二的情况来看，大、中、小市值股票的跌幅分别是3.57%、1.16%和1.28%。显然，中小市值股票较大市值股票要抗跌。数据同时还显示，在前几天大跌后的3个交易日的反弹中，大市值股票上涨了7.58%，中等市值股票市值了10.54%，而小市值股票则上涨11.74%。看来无论是涨还是跌，大市值股票都要弱于中小市值股票。

　　从盘面上可以看出，今年8月份以来股市冲高回落，与央行宣布货币政策的执行将“动态微调”有关，特别是有关部门对银行、房地产行业所采取的一些措施，对相关股票的行情还是产生了一定的影响。这些板块的率先下跌，以及在运行中的所表现出来的价位疲弱的特征，客观上拖累了大市值股票的整体走势。另外，一段时间来指数基金发行比较多，其规模也有显著的增加，指数化投资一度成为不少机构的首选。而指数基金所投资的标的股票，一般都是大市值品种。在股市出现下行压力，同时又面临一定赎回压力的情况下，指数基金就必须要减仓，而这样一来势必会在很大程度上增加大市值股票的抛售压力，这也就导致了这些股票下跌幅度相对比较大。而当股市出现反弹时，由于大市值股票需要有较多的资金介入，但在实践中又一时还做不到，因此在日前出现的成交未明显放大的温和反弹中，大市值股票的表现又差于中小市值股票。

　　其实，大市值股票弱于中小市值股票，这种情况在今年年初就出现了，当时的状况是中小市值题材股行情火爆，不断上涨，而大市值的绩优股则表现平平，走势黯淡。这种局面一直到进入6月份以后才有了较为明显的改变，那时银行股开始启动，随后其他大市值股票也开始跟上，不少投资者将这种状况称之为“市场风格转换”。现在看来，当时的这种转换是有效的，大市值股票也确实跑赢了中小市值股票，舆论将这称之为是蓝筹股“王者归来”。只是，这次“王者”是来去匆匆，到了8月份大市值股票又陷入了弱势之中。仔细分析这里的原因，固然有前面所述的政策环境变化及资金面的因素，但应该说还有其他的原因。譬如说，今年的股市行情到目前为止，在很大程度上是建立在对企业未来业绩的预期上的，从宏观上讲经济虽然开始了复苏，但在微观层面上这种复苏还不那么明朗的，内生性的增长没有真正起来，民间投资也仍然低迷。在这种情况下，大家一方面对政策因素十分敏感，唯恐“微调”会影响复苏；另一方面对于企业的盈利前景并没有足够的把握。所以这个时候大家都不敢进行价值投资，而是身不由己地成为趋势投资者，而在趋势化投资的氛围下，进出容易的中小市值股票的确更容易获得青睐，而大市值股票相对来说是很难获得超额收益的。回头来看，今年以来的行情似乎也印证了这一点，尽管年中的时候大市值股票一度表现很强劲，但毕竟没有可持续性。

　　在经历了大跌以及随后的反弹之后，一种较为普遍的预期是认为股市将进入一个整理阶段。在这阶段中，股指的波动可能不会太大，这样的环境对中小市值股票来说也许又是比较有利的，相对而言大市值股票的运行空间则比较有限。因此，不管从什么角度来说，大市值股票走势弱于中小市值股票的状况还将延续。如果有人现在还准备进行股票投资的话，那么认识并且接受这样的现实是必要的，否则至少在短期内不太有机会取得所希望的收益。