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一、ST股票概览
1、ST股票市场规模
ST股票，即特殊处理股票，针对的对象是出现财务状况或者其它状况异常的上市公司，该政策1998年4月22日起实施。截至2009年8月17日，沪深市场中ST股票共有117只，占两市股票总数的7.4%，流通市值1744亿元。
2、ST股票投资价值分析
ST股票普遍市值较小，117只ST股票中68只市值低于20亿，33只市值介于20亿到40亿，只有7只市值高于60亿。所有ST股票的平均市值仅27.66亿。从行业分布上看，ST股票主要集中在化工、机械设备、电子元器件、房地产、建筑建材和公用事业等板块。
从收益角度看，ST股票由于普遍经营不善，业绩改善空间大。但即便业绩前景不佳，由于A股市场“壳资源”稀缺和市值小，也仍旧存在着较大的想象空间；从风险角度看，由于ST股票存在财务异常，经营风险较大，多数人习惯认为没有投资价值，很多机构投资者都将ST股票排除在股票池之外。
买卖ST股票被认为是典型的投机行为，潜在收益极高，但是风险也极高。目前在我国金融市场上高风险高收益的衍生品极度匮乏，ST股票的存在有效延伸了金融市场的风险收益覆盖广度，为投资者提供了更广阔的投资空间。
二、ST股票运行规律
1、ST股票长期走势与指数呈正相关
以流通市值为权重，计算每天市场上进行交易的所有ST股票的加权涨跌幅。通过ST股票的加权涨跌幅序列，以2000年1月4日为1000点构建ST指数（见图一）。对比ST指数与Wind全A指数可以看到，二者的走势之间有较强的正相关性，相关系数为0.94。由于Wind全A为全市场指数，其走势已经完全消除掉非系统性风险，故我们可以认为，从长期看系统性风险是ST板块运动的主要驱动因素，ST股票高风险高收益特征使得ST指数的波动幅度远大于全市场指数。长期看，ST板块的累计收益一直高于全市场。此外，ST指数相对于全市场指数涨幅过大的时候，市场见顶或者会出现调整行情；ST指数相对于全市场指数跌幅较大的时候，后市则比较看好。合理的解释为：因为ST股票是高风险高收益品种，当ST股票表现抢眼的时候，说明投资者的风险偏好正在上移，市场风险可能正在集聚。
2、ST指数BETA值居然长期偏低
采用资本资产定价模型，以全市场指数为基准，60日采样期，分别计算出ST指数的ALPHA和BETA。我们发现，ST指数的BETA值居然在绝大多数时间里都是低于1的，平均值为0.72，最低值仅0.10（见图二），这与我们的直觉应该是相反的。因为从长期看，ST指数的波动一直大于全市场指数，并且在市场上涨的时候ST指数的涨幅一般大于全市场指数的涨幅，在市场下跌的时候ST指数的跌幅也一般大于全市场指数的跌幅。
3、ST指数系统性风险值对大盘风险的预警作用
对于BETA值的异常，我们可以用ST指数的系统性风险来解释。系统性风险是ST指数和全市场指数回归的拟合优度，即全市场指数对ST指数走势的解释度。从系统性风险值看，ST股票的系统性风险值为0.56，说明在短期全市场指数走势只能解释ST指数走势的一半左右。那么ST指数的BETA值低，但是长期波动大于全市场指数也就不奇怪了。
我们还可以发现，ST指数系统性风险值对于大盘风险有良好的预警作用：当ST指数的系统性风险值较低时，市场见顶或者调整概率较大；当ST指数的系统性风险值较高时，市场见底或者上涨概率较大。合理的解释为：风险和收益在金融市场中是永远并存的，当市场比较理性的时候，投资者关注收益的同时也会关注风险。ST板块一般是追随全市场在运动（因为ST指数的成份股数量以及其行业分布比较均匀，走势受行业因素影响较小），从指标上看，就是ST指数的系统性风险值较高。当市场整体预期非理性的时候，投资者过分关注收益而忽略风险，导致资金开始转向高风险高收益的ST板块，ST板块便开始脱离整体市场运动，从指标上看就是ST指数的系统性风险下降到低位。
对于“5·30”行情的分析（见图三）：在“5·30”行情中，ST指数的系统性风险值下降到0.00，ST股票走势完全脱离全市场走势，整体市场出现剧烈的调整行情。在“5·30”之后，ST指数的系统性风险值开始急剧上升，说明ST板块开始跟随整体市场在运动。对于2007年底的大顶，ST指数的系统性风险值预测不准，但是我们可以从成交量数据来做进一步的分析。“5·30”之后的行情虽然指数再创新高，但是成交量却较“5·30”之前萎缩很多，也就是说“5·30”之后的上涨并没有成交量支撑。其次，“5·30”之后沪深300指数上涨近50%，而全市场指数仅上涨25%左右，市场主要是大盘股在涨，中小盘股整体涨幅不大。从这两个角度讲，“5·30”之后ST指数的系统性风险处于高位也就好解释了。
4、ST股票换手率分析
ST板块的换手率水平和全市场换手率水平基本保持一致，对比换手率和指数走势可以发现，市场健康上涨往往伴随着成交量的逐步放大。
在“5·30”附近，ST板块和全市场的换手率都到达高位，说明“5·30”之前的牛市是比较良性的牛市；在“5·30”之后，市场整体仍旧上涨27.64%，沪深300则上涨近50%，上涨的主要是大盘股，而中小盘股则上涨有限，此阶段的上涨并没有成交量配合。从事后看，市场也确实经历长时间大幅度的下跌。在“5·30”之后ST指数的系统性风险开始上升到高位，跟随市场一起变化，因为“5·30”之后的市场成交并不如之前活跃。
用ST板块换手率减去全市场换手率计算换手率差，我们发现，在2006年之前的绝大多数时间里，ST板块的换手率都是显著高于全市场换手率。对比换手率差和全市场走势（2006年之后），在市场调整阶段或者下跌阶段，换手率差值较小；在市场处于上涨阶段，换手率差值较大。当然这个现象也不是绝对的，这个现象说明ST板块的成交对于市场涨跌变化更加敏感。对比换手率差和ST指数的相对强弱（2006年之后，相对强弱为ST指数/全市场指数），我们发现两者呈现出正相关关系，相关系数为0.24。ST板块相对于全市场来讲，对于流动性更加敏感。在流动性好的时候，ST板块比市场上涨更多，在流动性不充裕的时候，ST板块则表现相对较弱。
三、ST股票运行规律对投资的意义
ST指数与全市场指数严重背离时，说明市场可能存在较大的风险。对于ST指数与全市场指数的背离程度，可结合ST指数与全市场指数间的绝对值差、ST指数/全市场指数、ST指数的系统性风险、ST股票的换手率、ST股票与全市场换手率差等指标；ST股票是高风险高收益品种，如果ST指数涨幅相对于全市场指数涨幅过大；ST指数的系统性风险值很低；ST股票的换手率相对于全市场的换手率偏高；这些都说明市场情绪可能过分乐观，需要对市场的系统性风险释放有所警觉。
ST板块作为市场一个重要的组成部分，虽然基金不能直接投资，但是可以透过ST板块的相关指标洞悉市场情绪的变化，辅助对于市场的把握。
（执笔：林晓明、董艺婷、葛新元、戴军）
图一、 ST 指数与全市场指数