中国人寿本周二披露2009年半年报，公司实现净利润139.2亿元，对应每股收益0.49元，同比增长29%，每股利润居A股上市的三家保险公司之首，基本符合市场预期。已公布半年报的中国平安业绩同比降38.8%，下周一才公布半年报的中国太保则业绩预降60%。

　　看利润比较，这份业绩委实不错。尤其是经历了次贷危机之后，一向强调稳健的中国人寿，依然是市场份额和盈利水平的长跑冠军，公司价值又一次得到了认可。而细读报表，中国人寿正面对公司结构调整的挑战并且这个调整之路将很漫长的现实，就很清晰的反映了出来。也许中国人寿现在的优势依然可以保持相当长的时间，但像中国人寿这样志存高远的旗舰型公司，显然还要考虑十年八年之后的情形，尤其是否还凭借中国保险历史性资产积累而保持住市场最大的领先度优势这样的问题。这却需要进一步检验。

　　比如报告期内，中国人寿根据市场调节资产配置的能力，就稍弱于同行的平均水平。虽然报告期内，公司实现总投资收益321.92亿元，同比增加了58.31%，但这只是总量的变化，是自我比较的结果，是公司财务报表口径变化造成的。比如公司当期公允价值变动损益由负变正，增加为15.23亿元，同时资产减值损失同比下降59.39%。另一方面，今年以来资本市场向好，投资收益增长顺理成章。资本市场回暖导致交易性金融资产浮盈增加和资产减值损失下降，这是保险公司集体共享的宏观环境。大的环境好，水涨船高，水平的高低就得看投资收益率了。而报告期内中国人寿的投资收益率，低于同行平均水平：低于中国平安的4.8%，也低于行业3.44%的平均水平。这至少说明中国人寿在今年上半年对市场节奏的判断上，比市场的趋势慢了半拍。因为中国人寿在6月才开始大规模增加二级市场的投资，而中国平安则于一季度就完成了加仓。

　　当然，市场是复杂和多变的，而投资是长期的，半年里慢半拍，并不证明中国人寿一定就出现了结构性的投资问题，也许到了下半年或者明年，中国人寿现在的慢节奏，就有可能被证明是正确的选择。

　　反映中国人寿迫切需要调整结构的最明确信号，是保险公司的主要业务收入——保费收入，以及市场份额。

　　报告期内公司原保险合同保费收入为1,728.22 亿元，同比降低5.08%；虽然市场份额为39.2%，继续在中国寿险市场保持很大程度的领先，只是与2007年公司招股说明书里的情况相比较，上市当年，公司市场份额接近45%，而同时期内中国寿险的保费收入，年复合增长率超过27%，是世界上增长最快的市场。短短两年时间，中国人寿的市场份额是呈下降趋势的。

　　这个问题，今年3月以来尤其明显。截至今年7 月，中国人寿保费收入连续5 个月负增长，月度保费收入同比降幅都在10%以上。

　　虽然有去年同期基数较高，公司业务结构调整（银保产品变化）的影响等客观原因，但保费收入增长放缓是明显的。这可以说是中国人寿上市以来，来自市场的最大挑战。因为与此同时，国内其他公司的增速依然在加快，比如中国平安上半年保费收入同比增长34.3%。

　　不能不说一下中国人寿与控股股东的关系。首当其冲的是，控股股东中国人寿保险(集团)公司相当数量的资产，和中国人寿有业务冲突。为避免造成不必要的关联交易，从而公司削弱市场的竞争力，是否应该考虑整体上市，至今没有相关的完整时间表。

　　半年报里，公司依然提到的拖延了两年之久的中保康联人寿保险有限公司的问题。中国人寿保险（集团）公司持股51%的中保康联，经营范围和中国人寿高度重合，这个问题不解决，市场的疑问很难消除。

　　在笔者看来，这个或者并不最大影响公司业绩的合资公司问题，可能是中国人寿在市场上最不容小觑的短板。因为它意味着，控股股东中国人寿保险（集团）公司，在某种程度上和上市公司投资人利益最大化是矛盾的。比起投资的暂时落后，比起保费收入的增长放缓，这显然是更需要中国人寿以及集团下大决心去抓紧解决的。（作者系独立财经观察人士）