一、当前GDP回升并不意味着我国经济已进入新增长周期

　　1、“保八”无忧、祸福相依

　　从7月份的宏观数据来看，尽管投资和信贷数据低于市场预期，投资有所回落，但局部微调不改经济整体回升趋势。当前的经济形势依然是外冷内热，内需主导而外需萎靡，政策力量驱动的经济回升特征仍然十分明显。总体来看，渡过了非常时段的中国经济正在逐步走出低谷，下半年经济回升力度将比上半年更大。根据我们的预测，三季度GDP有望达到8.5%左右，四季度达到10%到10.5%，全年有望达到8.5%，全年“保八”的忧虑基本上可以完全消除。

　　不过，“保八”是否意味着我们对宏观经济可以高枕无忧了呢？我们认为，7月份宏观数据透露出来的几个问题仍然值得关注：一是固定资产投资增速有所下降，是否会构筑拐点而形成下滑趋势？二是在经济回稳格局确立情况下信贷大幅回落是否成为趋势，是否意味着央行货币政策的转变？三是工业增加值增速徘徊不前和GDP的增速形成鲜明对比，经济质量问题如何看待？四是外部需求是否出来了积极变化，进而出口明显好转的时机是否来临？五是随着CPI和PPI筑底回升以及“输入型”通胀压力的开始显现，通胀预期是否会提前来临？

　　在这一系列问题中，对市场人气影响较大的可能还是货币政策问题，而上述这些经济数据中透露出来的问题又关系到货币政策的走向。政策微调可能存在的基础有两方面的含义：一方面是经济回升给予政策以腾挪空间，渡过极端时期之后政策的迫切性降低，继续超常规宽松的货币政策在经济回升的客观现实下有退出的必要；另一方面的含义是投资的单引擎拉动给货币政策的继续单向行驶带来一定风险，央行有可能出于对未来商业银行坏账担忧而采取一定的行为。不论是哪方面的含义，政策微调的意义都会给“保八”无忧之后的经济下一步走向带来一定隐忧。

　　2、我国经济何时进入新一轮增长周期仍存众多不确定性

　　中国经济强劲复苏是依靠投资单引擎拉动的，而外冷内热的经济环境下政策变化因素在慢慢发酵。一是民间投资和中央投资的冷热对比下对未来投资力度的持续性有一定担忧；二是宽松货币政策带来的长期通胀压力不利于经济回升和结构转型，政策微调预期越来越明确之后可能渐渐转向收紧；三是外需复苏的不确定因素、内需提振不可能一蹴而就都将使得经济增长的扰动可能性存在。

　　因此，我们还处于经济单极引擎向其它引擎交“接力棒”的过程中，这个过程能否顺利完成还有一定的未知因素。复苏是一个漫长而复杂的过程，市场对中国经济何时进入新一轮增长周期的预期依然存在众多不确定性。

　　二、资金供求趋势：流动性周期顶部VS资金需求逐渐膨胀

　　1、信贷增速与货币供应量增速可能在第三、四季度构筑年内“拐点”

　　根据对今年剩余时间与明年上半年各月份新增贷款规模模拟估算，我们初步预计，我国信贷余额同比增速很可能在今年11月份前后构筑“拐点”，并可能在明年上半年出现持续显著回落。鉴于我国货币供应量M2增速、M1增速与同期信贷余额同比增速存在显著的正相关关系，由此可以初步推断我国货币供应量M2增速、M1增速很可能于明年初起陆续步入下行周期。这意味着目前阶段我国信贷余额同比增速、货币供应量M2增速、M1增速皆基本处在本轮流动性上行周期的顶部或次顶部区域。

　　2、警惕大小非存在的“助跌但未必助涨”效应

　　历史经验表明，一旦市场处于调整阶段，大小非解禁股对市场走势可能产生的负面影响往往容易被放大，即大小非存在助跌但未必助涨的效应。其一，伴随今年10月份股改限售股单月解禁数量进入历史最高峰，这可能对投资者心态产生不可忽视的负面影响；其二，已解禁的股改小非减持套现欲望明显；其三，近几个月份大非减持套现的股本数量绝对值呈明显上升趋势。

　　3、年内拟实施公开再融资的拟募集资金总量近千亿元

　　统计数据显示，尽管今年以来已经实施公开再融资（包括配股融资与公开增发融资）的A股上市公司数量仅有6家，但截至8月28日，年内拟通过配股或拟公开增发实施融资的上市公司数量分别为19家与13家，拟配股发行的总股本数量或拟公开增发的总股本数量分别约为106.1亿股与26.0亿股，合计拟募集资金总额高达近千亿元。

　　4、年内潜在新股IPO融资需求可能依然十分旺盛

　　统计数据显示，自今年6月份新股IPO发行以来，截至8月28日先后有16家公司完成了A股IPO融资并实现上市。首发股份数量合计为135亿股，首发募集资金合计约为708亿元。我们认为年内A股IPO融资对市场资金的需求可能依然十分旺盛，统计数据显示，截至8月28日，2008年至近已“过会”但尚未发行的拟进行A股IPO公司数量合计为33家，拟首发股份数量合计为101.7亿股，拟首发募集资金合计为418亿元。此外，今年10月份深圳创业板的可能正式推出，也有不可小视的融资需求。

　　三、未来经济复苏预期波折将导致中期调整，波动区间2500-2600点

　　我们认为，8月份A股市场之所以持续下跌，很大程度上缘于市场对宏观经济政策，尤其是货币政策可能转向等预期发生改变，以及受一级市场发行节奏较快、大小非减持意愿有逐渐增强迹象、上市公司在半年报期间再融资欲望可能逐渐膨胀等影响资金需求面不利因素所致，换句话说，市场对政策面预期与股票市场供求关系预期发生改变是导致短期市场出现持续显著下跌的主要诱因。

　　从未来更长一段时间的中期角度看，海通证券研究所宏观部认为，宏观经济层面上，中国经济回升基础尚不牢固。由于外部经济复苏艰难且缓慢，我国出口年内难有大的起色，而高信贷支撑下的投资拉动型经济增长加剧了经济结构的失衡。尽管今年“保八”无忧，但是如果2010年后出口不能快速而显著地复苏，民间投资无法全面启动，投资增速出现明显下滑，那么可能重蹈1998-1999年“W型”经济复苏状态。

　　从市场运行趋势看，我们认为，当前就判断我国经济已进入新一轮经济增长周期还为时过早，考虑到明年第二季度起我国GDP增速可能再次经历一些反复波折阶段，我们认为A股市场自今年8月份起可能已进入中期调整阶段。其更大意义在于时间跨度上的调整，悲观情形下，调整行情可能延续到2010年上半年，调整幅度则会明显小于2008年A股市场出现的跌幅，股指再度创出此前1664点低点的可能性很小。预计未来6个月至9个月时间内A股PE值中枢大概在20倍附近，对应的上证综合指数波动中枢在2500点至2600点一带。

　　此外，在包括我国在内的全球主要经济体本轮经济调整最糟糕的情形已经过去的市场普遍预期下，我们认为，可能使未来A股市场走势表现超过预期的因素，主要包括海外主要经济体复苏进程有可能超过预期，我国经济结构调整进程存在超预期表现的可能性，以及我国政策微调的幅度存在好于市场预期的可能性等几个重要方面。

　　不过，对于阶段性走势而言，不排除在9月份、或10月份的行情中A股市场存在技术性反弹潜力。股指反弹的触发因素可能主要来自以下几个有利方面，其一，海外主要股市可能延续此前反弹格局；其二，在“维稳”大基调下，一旦部分新股跌破发行价格，股市政策面可能暂时性显著向多方倾斜；其三，不包括制造业公司在内的A股公司业绩获得较显著改善；其四，未来部分月度宏观经济数据存在好于市场预期的可能性。需要强调的是，我们认为，未来A股可能出现的反弹行情应是降低股票持仓位与优化行业配置结构的较好机会。

　　四、行业配置与重点关注公司

　　1、行业配置策略建议（见下表）

　　2、建议重点关注的个股

　　我们建议投资者可以重点关注：三安光电、生益科技、华星化工、上海汽车、锦江股份、特变电工、康美药业、工商银行、格力电器、宁沪高速。

     （%）     建议     （%）     名称     （%）     建议     （%）

    

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

            

                                         

行业	标配比	配置	建议比	行业	标配比	配置	建议比 名称
银行	22.41	超配	23.53	建筑装饰	2.40	低配	2.16
证券	6.82	标配	6.82	汽车及零部件	1.91	超配	2.10
保险	5.35	标配	5.35	铁路设备	0.38	标配	0.38
煤炭开采	7.03	标配	7.03	船舶制造	0.29	低配	0.26
房地产	7.96	低配	7.16	食品饮料	3.02	超配	3.32
有色金属	6.35	低配	5.72	通信运营	1.19	超配	1.31
钢铁	5.65	低配	5.09	传媒	0.48	标配	0.48
航运	1.59	标配	1.59	计算机应用	0.41	超配	0.45
航空运输	0.61	标配	0.61	网络服务	0.22	标配	0.22
铁路运输	1.11	超配	1.22	零售	1.56	标配	1.56
机场	0.46	标配	0.46	医药生物	1.76	超配	1.94
高速公路	0.38	超配	0.42	白色家电	1.03	超配	1.13
港口	0.69	标配	0.69	通信设备	0.59	超配	0.65
电气设备	1.88	超配	2.07	计算机设备	0.45	超配	0.50
建筑机械	1.18	低配	1.06	纺织服装	0.60	超配	0.66
化工化纤	3.69	超配	4.06	农林牧渔	0.58	标配	0.58
电力	3.09	超配	3.40	造纸	0.21	超配	0.23
水务	0.55	超配	0.61	包装印刷	0.11	超配	0.12
水泥制造	0.91	标配	0.91	电子元器件	0.23	超配	0.25
燃气	超配	0.15	旅游	超配	0.3

                            

注：标配比例按行业总市值占沪深300权重划分。