预期复苏进程没有止步

　　宏观经济措施取决于政府对经济形势的判断和估计，政策微调显示政府对宏观经济的复苏状况是偏乐观的（工银瑞信）。7月份的宏观经济数据是不太满意，但绝不可拿某一个月的数据推断未来，可以预见第三四季度国内GDP的同比数据会不断提升；考虑到海外发达经济体下半年企稳回升，即使经济有发生二次探底的可能也应该是2010年的事情；随着三四季度出口部门的复苏，外汇占款的增加则是可以预期的，加上经济好转将会导致货币流通速度提高，国内资本市场的流动性是宽裕的（华宝兴业/国泰/新世纪/摩根史丹利华鑫/长城）。贷款投放对实体经济的支持并没有显著转向；票据到期的高峰在7-9月，考虑到流入股市资金的提前准备退出，预计流入股市票据的退出影响已基本消除；我们预计下半年企业利润将转为正增长、明年如此前分析可实现25%增长；银行估值低于了08年下半年，A-H溢价接近历史较低水平；以6-12个周期来看，市场仍在向上的大趋势中，并且能够超出前期高点 (南方)。最近在密集调研机械、钢铁、航运等行业，发现几乎每个行业都在迅速好转即使零售行业也不例外，面对这样的经济数据可以看出在这一轮暴跌中市场显然过度放大了对经济下滑的担心（大成）。本轮调整是基于估值的调整，趋势并没有发生逆转（银华）。沪深300的09年PE已经低于20倍，2010年动态PE不足16倍，市场已再次显示出投资价值（汇丰晋信/摩根史丹利华鑫）。

　　市场参与者仓位都不轻

　　管理层已开始从结构上考虑对经济刺激政策做出调整，尽管长期来看对中国经济及股市是有利的，但是阵痛的过程亦不可避免（中海）。一些上中游行业的库存出现反季节性增加，且产能释放的潜力较大，产品价格面临压力，有效需求能否回升依然需要观察（中欧）。圣诞礼品企业订单量的锐减，也显示经济的恢复将是一个长期的过程（农银汇理），近期全球外贸保护主义有所抬头，这也是经济疲弱时期容易发生的事情，可能会对出口造成局部负面影响（富国）。有关银行信贷放缓及众多再融资需求的出台都在相当程度上抑制了参与者的活跃度（上投摩根）。市场参与者的仓位都很重，没有能力再加仓。保险资金主要是年度考核，这些资金今年获利已经较为丰厚，如果判断市场处于淡季或者盘整两个月，保险资金不会再大幅加仓。而从新基金发行在7月份持续放量来分析，散户可能是刚进场就被套牢，他们加仓的力度也不会很大（景顺长城/光大保德信）。A股的资本化率在2008年年底大约48%至49%之间，2007年则高达140%多，目前尽管与2007年的高位有差距，但从历史上来看并不低，如果加上在香港和其他境外上市的上市公司，中国经济的资本化率可能已经超过了100%（兴业全球）。此次调整某种程度上意味着市场的趋势投资将告一段落，市场又将恢复其称重机的功能（易方达）。

　　■基金配置

　　博房地产反弹者不少

　　我们会更偏向于谨慎的投资策略（国泰）。预计防御性且具备短期股价刺激因素的行业将好于大盘（南方）。下一阶段，“回归品质”将成为主题。甚至在群体性抱团取暖的策略下，防御性的配置将可能有不错的表现。配置到高端白酒和医药行业上，并坚定地看好黄金（博时）。市场的结构性机会可能在 CPI大幅改善和农林牧渔相关品种涨价，看好大豆，棉花，生猪产业链的涨价；国庆主题投资，医药板块主题投资；业绩确定防御板块的资金配置性流入，如建筑道隧，家用电器，交运设备，食品商业等；博弈和把握房地产产业链的反弹机会（中海）。从实体经济来看，房地产行业仍然可能再走出一波行情（建信）。地产板块还有戏，大型的房地产企业比较稳健（华商）。我们还是比较看好地产行业以及其他相关的上游行业，特别是钢铁，基础化工，这些包括一些建材机械，这些因为房地产还是我们宏观经济的支柱行业，如果这个行业起不来，那么宏观经济应该是起不来了（国海富兰克林）。