编者按：转眼间，雷曼兄弟破产已快一年。在此期间，世界经济和金融市场都经历了太多的动荡。全球经济是否已走出衰退？已在3月触底的股市下一步又将走向何方？本周起，《基金周刊》推出“雷曼周年记之顶尖国际基金经理专访”系列，通过专业投资人士的视角，展望未来的投资机会。

　　⊙本报记者 朱周良

　　作为亚洲最大的资产管理公司之一——安本资产管理（亚洲）有限公司的亚洲策略师，也是一位资深的基金经理，彼得·埃尔斯顿（Peter Elston）对股市特别是亚洲市场有着深刻的理解。

　　回首过去的动荡一年，有着10多年亚洲市场投资经验的埃尔斯顿认为，让雷曼破产并非什么错误，而恰恰是一个正确的选择，雷曼只是一个受害者而不是危机的源头。在埃尔斯顿看来，近期的数据无疑说明经济已经不再恶化，但是不是意味着复苏的开始还有待观察。

　　埃尔斯顿认为，美欧股市在2015年前都不大可能回到本轮危机前的水平，过去几个月股市的持续上涨并没有太多企业盈利的支撑，难言会有持续性。不过，泛滥全球的流动性，可能会让市场的疯狂程度超出常人想像。

　　有着剑桥大学数学和文学双料文凭的埃尔斯顿坦言，对投资人而言，现在应该抱着和以往任何时候同样的心态，不要试图去踏准市场每一步的节奏，而要按照一贯的原则去投资。而在现时的市况下，切忌不要将一大笔钱一下子投入股市。

　　让雷曼破产是正确之选

　　基金周刊：您是否认为雷曼的破产是这轮危机的导火索？任其破产是否一个错误？

　　埃尔斯顿：我并不这么认为。事实上，我认为这恰恰是美国政府作出的一个明智决策。很明显，雷曼前CEO福尔德没有听从警告，将雷曼引向了一条不归路，根本不值得救。进一步说，这也是当局可以借以强化自由资本主义原则的很好机会之一，让大家明白承担过度风险会受到市场的惩罚。

　　对整个系统而言，雷曼的影响力还没有到足以撼动全局的地步。它只是这场危机的一个受害品，而不是起源。在我看来，危机的更大根源是缺乏金融监管和信贷的泛滥。所以，救不救雷曼，不会改变这场危机的实质。

　　基金周刊：近期各国经济普遍出现好转迹象，这是否意味着复苏的启动？二次探底有多大可能？

　　埃尔斯顿：近期的数据当然意味着经济已经不再恶化，至于是不是意味着复苏的开始，那是另外一个问题。经济最终从负增长回到正增长，是不可避免的事，这主要得益于政府的开支和库存重建。但这些因素长期内不不具有可持续性，最终还需要民间需求启动，否则我们依然可能出现“二次探底”。发达经济体的消费者依然负债沉重，至少在一段时间内还不可能像以前那样自由开销。

　　至于说哪些经济体的复苏前景最好，那些在这轮危机之前情况最好的经济体，最终复苏起来也会更快。相反，那些危机前就大量举债的经济体则会比较慢复苏。总的来说，这意味着新兴经济体会比发达经济体表现更好，特别是那些可以更好依赖自身实现增长、而不必一味依赖出口的经济体，更会通过这轮危机确立更明显的比较优势。

　　基金周刊：您怎么看中国经济的现状和前景？

　　埃尔斯顿：中国经济的增长前景无疑是非常好的。在我看来，除了大宗商品，中国现在可以在大多数领域实现自给自足，完全有能力仅凭内部动力就实现持续增长。考虑到目前的人均GDP还不到3000美元，中国仍拥有巨大的增长潜力，增长可以持续数十年。我只是稍稍有些担心中国经济目前的状况，就像对其他所有国家的担心一样，因为这场危机带来了太大的杀伤，其负面效应可能尚未完全体现出来。

　　基金周刊：很多人认为，未来几年经济可能呈现持续低增长的态势，您怎么看？通胀还是通缩，哪一个更值得担忧？

　　埃尔斯顿：过去几十年中全球形成的债务失衡局面，将需要花费很多年才能得到解决，在此期间经济增长很可能低于趋势水平，特别是在债务国。目前，西方央行仍在竭尽全力阻止价格下跌，也就是通缩。这是一种非常不利的情形，一旦出现严重通缩，银行又不可能对存款实现负利率，这就意味着实际的贷款利率会高得离谱，这对企业经营来说将是个噩梦。超宽松货币政策最初的一个负效应，就是刺激资产价格快速上涨，特别是股市和楼市。但产能利用率依然低下，因此许多商品和服务的价格仍在下跌，对企业的盈利能力和投资意愿形成抑制。

　　有一种担心就是，除非央行清楚阐明退出超宽松货币政策的计划，否则商品和服务价格可能在某个时候快速飙升。

　　流动性让一切皆有可能

　　基金周刊：尽管已连涨数月，但股市仍远未回到危机前的水平，您认为市场要恢复到危机前的状况需要多久？

　　埃尔斯顿：如果真的要给个具体时间，我猜测会是在今年11月到2015年期间的某个时候，至少对美欧主要股市是如此。

　　我认为，短期内股市不大会继续大涨，当然也并非完全没有可能性。现阶段，股市仍处在一个相对有利的环境中，即货币政策异常宽松，但经济活动依然不温不火。但似乎又有个悖论，即只要经济还保持低迷，股市的上涨往往就能持续。

　　我还认为，股市在2015年前都不大可能回到此次危机前的水平，当然也不是绝对的。如前所述，全球失衡的问题需要很多年才能解决，在此期间股市可能并不会表现很好。

　　在我看来，更重要的是选对公司。对那些经营和财务状况稳健的公司而言，经济危机只会令它们的竞争优势更加明显。所以，即便未来几年中股市大环境不是太好，这些公司的股价也有望跑赢大市。

　　基金周刊：您认为近几个月的股市反弹是否具有可持续性？我们是否已进入牛市？

　　埃尔斯顿：我所理解的可持续上涨是指获得基本面支撑的上涨，即企业盈利的改善。因为我并不认为，企业盈利会在经济低增长的环境下持续改善，我也并不认为当前的股市上涨是可持续的。但我也无法预测，这样的上涨能持续多久，要知道，流动性的威力是无穷的！

　　基金周刊：在今年余下时间，您对投资人的建议如何？

　　埃尔斯顿：我眼下给出的投资建议，跟以往时候的都一样。不要试图踏准市场的节奏，更实际的做法是，算出你愿意投资于股市的资产的比例（一个简单的办法是用100减去你的年龄），然后在未来12个月中逐步用满这一额度。不过，在现时的市况下，最起码的一点是不要将一大笔钱一下子投入股市。

　　基金周刊：现阶段您偏好哪些行业和个股？为什么？未来几个月哪些市场会表现更好？

　　埃尔斯顿：我们的行业和个股偏好与以往任何时候都一样。就行业来说，我们偏好那些不容易受到外部风险（如外汇、利率或是商品价格）影响的行业；就个股而言，我们偏好那些拥有强健资产负债表和独特竞争优势的公司，当然还要有尽职和能干的管理团队。

　　通胀短期内还不是问题

　　基金周刊：您认为中国股市是否已在8月初见顶？还会进一步下跌么？

　　埃尔斯顿：看起来，中国股市很有可能已在8月初见顶。如果这波反弹真的像很多人认为的那样，主要是由流动性推动的，而不是基于盈利的增长，进一步下跌可能在所难免。

　　基金周刊：未来是否有通胀因素？

　　埃尔斯顿：考虑到较低的产能利用率，短期内还很难看到商品和服务价格快速上涨。目前我们正处在一个产能利用率缓慢上升、同时产能不断关闭的时期，最明显的例子就是最近中国政府对部分行业产能过剩的警告，以及丰田宣布关闭在美国加州的工厂。一旦产能关闭达到一定的量，物价上涨的时机将逐渐成熟。

　　基金周刊：您认为油价年内再创新高的可能性多大？明年或是更长时间呢？

　　埃尔斯顿：我认为不大可能。要判断能源供需情况，一个更好的指标是看天然气，后者今年以来跌了近40%。由此看来，油价今年的大涨，很可能是价格大跌之后的大量囤货行为所致。

　　基金周刊：您怎么看美元前景？是不是会持续走弱，对油价会有什么影响？

　　埃尔斯顿：在我看来，对于美元危机的担忧有些过头，无论如何，美国经济仍是一个高度有效的机制，在危机之际，美国经济能够快速自我调整，从而降低货币大幅贬值的可能性和需要。说到底，美元并非那么昂贵，下跌的压力主要因为其他货币太便宜。

　　■人物简介

　　彼得·埃尔斯顿（Peter Elston），现任安本资产管理（亚洲）有限公司亚洲策略师，负责研究宏观经济、亚洲团队投资策略及其他投资事宜。埃尔斯顿于2008年加盟安本，目前派驻新加坡。他的职业生涯开始于Mercury Asset Management（1997年被美林收购），在该公司担任基金经理长达11年，主要派驻亚洲。埃尔斯顿毕业于剑桥大学，获数学／东方研究文学士学位。近年来，埃尔斯顿一直在香港南华早报发表专栏文章，探讨投资心得。