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解禁洪峰“过境”会给市场带来多大压力？年内决定解禁限售股减持力度的因素都有哪些？哪些行业大股东套现压力较大？本周，记者带着上述问题采访了四位业内专家，请他们畅谈己见，对将至的解禁压力做一番“庖丁解牛”，为投资者更好地理解市场走向、采取恰当的操作策略提供帮助。
⊙主持人 马婧妤 ○编辑 赵艳云
减持力度同盘面走势“息息相关 ”
主持人：今年以来，大非、大限的套现力度有所增强，经过前期市场大幅下挫，预计接下来近4个月限售股减持会呈现出什么特点？决定其减持力度的因素都有哪些？
秦晓斌：今年以来多数月份的减持股数都在10亿股左右，6、7月份分别上升到12.4亿股、13.6亿股，月度减持数量有增加趋势。截至7月底，股改形成的小非已经解禁77%，减持比例基本稳定在40%左右，而大非减持比例只有7%。
决定其减持力度的因素有以下几个方面：一、小非和首发原股东解禁的比例——比例越高，减持压力越大，小非的减持冲动明显高于大非，而首发原股东的持有成本非常低，一旦解禁后通常减持的压力都很大；二、市场运行趋势——一般而言，在震荡市中减持的压力可能更高；三、估值水平——估值水平越高，减持收益越大，压力也越大；四、实体经济对资金的需求程度——大小非和大小限多数都是企业，当企业对资金的渴求程度越高，解禁后减持的压力也会越大。
未来4个月，预计大小非、大小限的减持可能会有所增加，但应该不会显著增加，主要是未解禁的小非越来越少，而国有控股部分的实际减持压力并不大。
张刚：从历史上上市公司公告减持的情况看，公告减持额度较大的月份往往是市场上升力度较大的月份。如2007年4月份、5月份公告减持额度均在120亿元以上，月累计涨幅分别达到20%、7%。2007年8月份、9月份公告减持额度均在80亿元以上，月累计涨幅分别达到17%、7%。2007年12月份公告减持额度达到130亿元以上，月累计涨幅达到8%。2009年3月份公告套现额度接近140亿元，月累计涨幅为14%。2009年6月份、7月份公告套现额度分别在100亿元以上，月累计涨幅分别为12%、15%。
表面上看，大规模减持似乎没有对二级市场的涨势造成负面影响，其实不然。应该说，大幅上升行情给了股东们大规模减持的机会。持续上升的走势吸引场外资金不断进场，买盘积极，而限售股解禁的股东们则有了大规模套现的机会。无论是通过二级市场直接减持，还是通过大宗交易方式，减持都是比较容易的。当然，大小非并不会在同一时点集中套现，所以对市场尚未立刻形成负面影响。然而，大小非们在经过大规模套现后，最终对市场资金产生抽离作用，市场往往在经历了大额减持后的次月出现重挫。与上面谈到的大额减持月份相对应的，如2007年6月份大盘下跌6%，2007年10月份大盘见顶，2009年8月份大盘下跌21%。
所以，与其判断年内最后4个月份大小非减持的情况，倒不如判断市场的走势。如果逢大盘走强的月份必然会引发股东套现，而套现额度较高月份的次月市场往往出现调整。相信市场还会依然延续这一规律。
彭砚苹：决定限售股解禁后减持力度的因素至少有三个，一是资本市场收益与实体经济收益的对比，当前者较高时，减持就会很少，比如2007年的市场；而后者较高时，则解禁后大小非卖出意愿就比较强烈，这在2008年的市场中也体现得极为明显。就这一因素而言，其核心还是利益最大化原则，这也是市场经济中微观经济主体决策的必然依据。
二是与市场估值状况密切相关，在估值较高的时候，减持力度较大，而在市场绝对低估时，减持很少或基本不减持。
三是与公司的行业地位、未来发展前景密切相关，即使对于小非，如果更为看重中长期收益，也会选择继续持有而非减持。当然，还有一些其他的影响原因，如解禁股东的资金流状况、投资目的等。
限售股“洪峰”不会引发资金面失衡
主持人：从市场整体来看，10月乃至未来4个月限售股的集中释放是否会造成市场资金面的失衡？哪些行业大股东套现压力会比较大？
彭砚苹：限售股解禁后是否会造成市场资金面失衡，取决于其是否会在二级市场套现。就今年情况来看，每个月大小非减持规模基本在10—13亿股，表现相对稳定，在流动性充裕的背景下，其对市场的负面影响也就不那么明显。10月份的解禁规模虽然庞大，但从股改限售股当中大非和小非的构成比例来看，当月解禁是以大非为主，总量占比超过了99%。如果再进行细致分析，可以发现其中有96%的解禁金额是来自中国石化集团公司的大非解禁，因此下个月真正有减持压力的解禁规模大概只有300亿左右，这与之前几个月的解禁金额相比，规模反而是在缩小的。而对于中石化集团，解禁后减持的可能性不大，因此，解禁潮演变成减持潮的可能性较小。对于资金面的失衡，也不会成为主要影响因素。
就行业来看，目前大非解禁的行业主要集中在能源、材料、资本货物、食品饮料与烟草、房地产和银行等行业，年内的解禁金额均超过千亿，占全年总解禁金额的70%左右；结合目前行业运营状况和资本组织形式，未来大股东减持比较多的行业将集中在材料、资本货物、房地产等行业。
张刚：尽管10月份随着限售股解禁，工商银行、中国石化将实现全流通，但并不会导致市场供求关系巨变，因为主要股东不大可能进行减持，因此解禁后的流通股依然未能真正进入流通领域。当然，尽管多数股东不会轻易减持，但遭到减持的公司股票，还是值得警惕的。不过也不可过于迷信上市公司主要股东的减持操作，他们对股价走势判断力也并非准确，也有的卖到地板价。
历史上限售股解禁后遭到套现额度最大的两只股票便是中信证券、海通证券，被减持后股价仍高过了减持价格，减持的股东均为参与定向增发的战略投资者。由于这两家公司遭到大额减持的原因，使得金融业成为遭遇减持额度最大的行业，其次是有色和房地产，但多因为个股方面的原因，并不意味着整个行业遭到看空。
另外，绩差类公司遭到减持的可能较大，同时持股占总股本比例在1%的“小小非”，不仅减持免于公告，而且一个月内全部减持无需经过大宗交易，所以“小非”较多的公司股票还是需要警惕的。
许维鸿：总体来看，冲击肯定是存在的，但市场对限售股解禁的冲击不宜夸大。以股改限售股来看，7月减持量为13.6亿股，为年内最大减持月份，以12元平均股价计算，也只有163亿元，仅相当于一两只大盘股的融资额。如果再加上首发大股东的减持，资金分流作用还会大一些。
市场资金面是否失衡的决定因素可能并不在限售股解禁，还应综合考虑其他因素，如新股发行、基金发行等。而大股东套现压力较大的行业应当参考两点，估值相对较高、具有民营背景的公司，大股东对其减持可能性相对更大。
“解禁潮”可能“雷声大雨点小”
主持人：在大规模限售股解禁的10月，预计A股行情将如何演绎？投资者又该怎样操作？
许维鸿：限售股解禁并不构成影响10月行情的主要力量。A股走势主要还是看国内经济形势及外需复苏状况。就经济形势而言，G20峰会欧美货币当局依然貌合神离，对金融危机后的经济政策难以统一。中国经济仍将维持稳步复苏趋势，但考虑到经济对投资的高度依赖，适度宽松的货币政策环境仍不会改变。上市公司业绩也将逐步环比回升。基本面因素对市场构成有力支撑。
从流动性来看，上半年的巨额信贷投放将无法持续，产业资金或违规资金从市场撤离，以及大小非减持，都对市场资金供应带来压力。不过，我们仍应注意到通胀预期逐步提升、海外热钱流入等积极因素，如果新股供应力度没有大幅增加，我们对流动性仍可持谨慎乐观的看法。
综合来看，10月份行情有望呈现震荡上行格局，我们也期待股指在跨年度行情中突破前期高点。我们重点看好两方面投资机会：一是消费类，包括食品饮料、商业贸易、汽车、医药等，提振消费将是政策下一步的重点领域，也是经济可持续增长的关键突破口；二是防御通胀主题，包括煤炭、有色等。
张刚：10月份涉及限售股解禁的公司仅有51家，而工商银行和中国石化的解禁额度分别达到11564亿元、6816亿元，占到当月解禁额度的92%。工商银行限售股解禁的股东为2家，分别为汇金公司和财政部。中国石化限售股解禁的股东为中国石油化工集团公司。其中，汇金公司、中国石油化工集团公司此前限售股解禁过程中，均未发生过减持行为。
从历史数据看，解禁额度高的月份市场走势的确是颇为令人担心的。不过，从上市公司公告减持的情况看，解禁额度高，并不一定意味着减持额度高。因此，年内最大的解禁潮恐怕是雷声大、雨点小。解禁额度高峰月带来更多的或许是市场的恐惧，而并非是真实的减持。
好在10月份也是上市公司披露三季报的时间段，上市公司的财务数据、对全年业绩的预警、前十大流通股股东的持股数据等等，丰富的数据提供了绝佳的投资时机。对于机构投资者和聪明、专业的中小投资者，非理性下跌却促成了一个低成本建仓的机会。10月份先跌后回升的可能较大。
秦晓斌：10月份的解禁股绝大多数是中国石化和工商银行，而其股东中石化集团、财政部、中央汇金公司在解禁后实际减持的可能性很小。因此，10月份的解禁潮不会演变为减持潮，对市场运行也不会带来很大压力。
10月份预计A股市场将以震荡上行为主，但上行空间较为有限。主要是因为经济不断好转，企业业绩逐渐改善，经过前期下跌后估值风险也得到了释放，但市场人气的聚集还需要时间，融资压力仍然比较大。由于已经进入价值投资区域，投资者可以从容地选择具有增长潜力、有核心竞争力的优质公司，可关注水泥、汽车、信息、电力等行业。