作者系

　　中国社会科学院

　　中国经济评价中心主任

　　美国政府为巨额财政赤字筹金，导致近期美元贬值。除了影响石油、有色金属等大宗商品价格上扬、全球股市上涨外，美元贬值对全球经济复苏也会影响很大。近期美元贬值的危机更值得关注。

　　美国经济复苏的嫩芽才刚刚出现，美元却破位下跌了，黄金则连续大涨。

　　在美国经济数据转好之时，美元反而越走越弱，一个重要的影响因素是美国政府要为其巨额财政赤字筹措资金了。对债务货币化的担忧，导致近期美元的持续下跌。

　　先来看看美国政府的财政赤字规模。据美国政府的估计，本年度累积财政赤字为1.54万 亿美元，但奥巴马总统刚刚把未来10年（2010年至2019年）的赤字总额扩张至9.05万亿美元。另据联邦预算办公室（CBO）在今年年初的测算，2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元。在整个2009财年内，财政部的发债实际执行速度为：2008年第四季度、2009年第一、第二和第三季度分别为5690亿美元、4990亿美元、3430亿美元和4060亿美元。

　　现在的问题是巨额财政赤字需要筹措的钱从哪里来？在笔者看来，途径无非有三个：一是向美国居民和企业去筹借，美国家庭将相应地增加他们的储蓄，企业要相应地减少投资，这意味着经济将收缩；二是向中国这样的经常账户盈余国借钱，如果美国家庭都在储蓄的话，这些国家的贸易盈余又从何而来呢？一个硬币的两面。今年美国的经常项目盈余缩减了一半至4000亿美元，中国对应的贸易盈余也将减少近一半，即将从2008年的4400亿美元减少到2000亿美元；三是美国政府向美联储借钱，即盖特纳向伯南克借钱。

　　尽管伯南克也想及时回收流动性（以后不再扩大买入长期国债）以抑制通胀，但在经济复苏的绿芽没有长成之前，美联储控制货币扩张的结果必然只有一个：当盖特纳要借钱时，美联储就必须从其他经济部门中抽走流动性，这就是所谓财政赤字的“挤出效应”。但这样做，等于是要掐死美国经济复苏的嫩芽，这将重蹈18年前日本经济的覆辙。作为萧条经济学大师的伯南克会做这样选择吗？

　　比较而言，筹钱的途径最可能是由美国政府向美联储借钱，这引发了市场对美联储将债务货币化的担忧。

　　这种担忧是有道理的。因为，尽管美联储实施了量化宽松货币政策，美联储的资产负债表也高速扩张了一倍多（从2008年9月的9000亿美元上升至目前的1.9万亿美元），但美国货币乘数却掉了一半还多，这表明美国的信用规模在整体上并没有扩张，美国实体经济对信贷需求也没有得到真正的恢复。所以，在同等信用规模下，美联储就可以把更多的钱借给美国政府使用。如此看来，美国政府的巨额财政赤字恐怕只能通过债务货币化来解决了，这意味着美联储为美元开启了贬值之路。

　　故此，美国政府债务或言巨额财政赤字将决定美元的未来。

　　回头看，自去年9月欧美金融机构“去杠杆化”以来，美元曾出现过一波明显的技术性反弹，当时看多美元的理由基本上有两个：一是尽管次贷危机重创了美国经济，但同样也重创了其他主要经济体。相比之下，美国经济基本面更为乐观，因而美元不会大幅贬值；二是“去杠杆化”彻底摧毁了美国“影子银行”的信用机器。在当时金融危机爆发后，美元幸运地成了一种避险货币。

　　但在当下全球经济开始走出危机之时，美元作为避险货币的需求下降了，受市场风险偏好情绪上升的影响，美国经济数据向好反而打压了美元，资金从收益率较低的美元资产（包括美国国债）中流出，流向了新兴市场和大宗商品市场，这就出现了本文开头的情形——美元重挫和黄金大涨。

　　事实上，美元下跌或贬值的市场影响，除了会影响以黄金、石油、有色金属为代表的大宗商品价格上扬、全球股市持续上涨外，更重要的影响是，美元贬值还将会对全球经济复苏产生很大的影响，如未来的通胀压力将可能影响全球经济复苏步伐放缓。

　　美元贬值的危机还体现在：美元下跌、大宗商品价格上涨的趋势一旦形成，天量美国国债的发行与销售难度将可能会变得越来越大。这可能会对美国经济复苏产生不利的影响，最终又会对全球经济复苏产生一定的负面影响。

　　在国际金融危机一周年之机，近期美元贬值的危机更值得关注。