更多超预期因素难现

　　发达经济体过往储蓄率偏低，生产可能性边际没有实质性扩张，过多的当前消费必然消耗未来消费能力。由于缺乏长期经济增长动力，中国经济无法二次加速，而政府投资和房地产投资的可持续性不强。从更长的视角看，市场难以给予更高的估值空间（融通）。目前地产商库存压力小，手上资金充裕，更可能选择减少开工，维持高价，缓慢出货。在财政刺激边际效应减弱的同时，私人部门投资恢复速度很可能低于预期；今年汽车以及地产相关领域消费增长带动消费增速超出预期，其中政策刺激起到了决定性作用。今年的汽车销量不但消化了去年被压抑的需求，而且在一定程度上透支了未来，政策退出之际也就是行业调整之时（博时）。未来流动性趋紧使得估值扩张的难度加大，而业绩增长的预期较为乐观，但是更多超预期的迹象短期难以看到（景顺长城/兴业全球/光大保德信）。市场需要时间等待更明确的政策信号和更有说服力的经济数据（国海富兰克林/交银施罗德/银华/兴业全球）。

　　9 月数据或再提振信心

　　只有在就业水平重新回升之后，各国协调一致的退出机制才有可能获得实施，在全球范围内经济刺激政策短期还不会有大变化（光大保德信）。而出于国庆维稳的需求，国内出台利空政策的可能性很小（上投摩根/银河）。房地产投资和出口将为四季度及明年经济增长提供坚强后盾（诺德）。如果9 月份房地产新开工面积、销售数据等出炉的指标较强劲，能再度提振市场的信心（华安）。我们判断9、10 月经济继续向好的局面仍将持续，银行融资、资本充足率及次级债等问题短期内无法实施，证监会无法忍受股市的快速下跌而融资节奏或将放缓（申万巴黎）。温和震荡上扬将是未来市场的主基调（长城基金/中海/诺安），我们还将保持略高的仓位（大成）。

　　配置明确增长预期的行业

　　在内外部经济弱势均衡下，市场可能一改过往一年多来从上至下进行行业轮动的风格，更多会从细分行业和公司层面找寻确定性的投资机会（融通），具有明确增长预期的行业将是未来配置的重点，主要关注医药、建材、食品饮料、汽车、煤炭等行业，并选择价值型行业进行投资（华安）。配置重点将从房地产、能源、金融等行业，转向较明确业绩保障和业绩成长型的行业，如食品，饮料，商贸零售，电力设备等，尽量回避有色等估值较高、盈利能力模糊、周期性强的行业，如钢铁（国海富兰克林）。下一阶段需要重视防御性，对上中下游进行均衡配置。继续看好估值水平较低、会计政策较为谨慎、融资风险已释放的银行，以及受益于外需恢复的行业（建信）。更多地关注业绩和企业的成长性，在权衡安全边际的情况下，寻找具有内生性增长的企业（农银汇理）。行业上积极关注采掘、家电、食品饮料、医药、金融（银行、保险）和商业贸易，风格配置侧重大盘蓝筹股（汇添富）。四季度为完成全年的工作任务，相当多的企业都将面临“突进式”重组，并购重组类的投资机会值得关注（诺安）。