·未来半年内利润改善速度快于收入改善

　　招商证券：1-8月份全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）实现利润16747亿元，同比下降10.6%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润5045亿元，同比下降25.2%。在39个工业大类行业中，电力行业利润同比增长194%，交通运输设备制造业增长14.5%，专用设备制造业增长7.3%，化纤行业增长42.4%，石油加工及炼焦业由去年同期净亏损942 亿元转为盈利712 亿元，建材行业增长16.3%

　　预计未来半年内利润改善速度仍会快于收入改善速度。一是需求恢复，产品单位成本继续下降，费用率也继续下降；二是在产出仍然低于潜在水平时，需求增加不会带来原材料价格上升，从而这一时期是企业盈利改善最快的时候。我们预计明年中期以后经济将达到潜在产出水平以上，此后需求继续增加将带来原材料价格上升，从而带来成本上升压力。

　　产成品库存仍然较少，增加空间依然较大。1-8月份应收账款同比增长9.2%，较1-5月份增加1.2个百分点，说明当前企业对销售商的信用在继续放松。1-8月份产成品资金同比下降0.8%，相对1-5月份下降5个百分点，对比销售收入增长和PPI下降，说明产成品的周转天数在继续减少，产成品存货仍然较少，库存增加空间仍然很大。

　　·美提铜版纸反倾销 行业短期影响不大

　　国金证券：9月24日，美国钢铁工人联合会和三家造纸公司向美国商务部提出了针对中国和印尼的铜版纸反倾销案。此次铜版纸事件并非首次，2007年上半年美国商务部上调了从中国、印尼和韩国进口的铜版纸临时关税，不过在2007年10月份被美国国际贸易委员会取消。

　　我国铜版纸遭遇反倾销主要是由于出口量较大，2008年我国铜版纸出口97万吨，占当年全部产量的21%。此次反倾销最终是否实行我们认为还存在不确定性，假设最终成行短期对铜版纸市场影响也不大。2009年1-7月份我国出口铜版纸76.2万吨，同比增长47%，其中对美国出口11.6万吨，占国内铜版纸出口的15%。假设原来全年对美出口20万吨的量也只占国内整体的4%左右，在目前较好的铜版纸市场环境下影响并不大。国内铜版纸出口绝大多数是金东，上市公司中铜版纸出口量都不大，因此上市公司所受直接影响较小。未来如果出口美国铜版纸回流造成国内压力会对上市公司造成一定的冲击，但是我们认为回流压力不大。我们担心的还是未来国内铜版纸产能大量释放，如果美国反倾销实施的话将加重行业压力。

　　我们认为今年国内铜版纸出口大幅增长的原因除了成本优势外，金东大力加大出口是另一个重要原因，金东加大出口主要是打算预留国内市场以承接2010年上半年金海一期铜版纸生产线的投产。如果美国反倾销实施，出口潜力最大的一个市场关闭无疑给国内产能消化增加困难。 （编辑 姚炯）