⊙大力 ○编辑 杨刚

　　随着一年期央票发行量的逐周减少，二级市场上11个月以上的央票行情开始稳中有降。与此同时，其他期限的债券收益率还在缓慢上扬。

　　这么陡峭的一段收益率曲线存在，根源还是在于一年期央票发行利率对二级市场行情的深刻影响。在两周前一年期央票利率开始突破1.80%迅速向1.90%上蹿的时候，央行选择了缩小发行量稳定发行利率。本周一年期央票发行量降至超低的130亿元，更是向市场传递了央行坚决维持央票一级市场利率稳定的决心。

　　我们觉得，央行此举是想要稳定住二级市场短期利率，特别是在当前国际游资再度下注人民币升值的背景之下，如果1年期央票市场利率过快，无疑给了热钱更高的套利空间。一级市场利率的稳定给了二级市场利率非常有效的牵制，我们相信，如果央行下周为了稳定利率继续缩小一年期央票的发行量或者干脆停止发行，二级市场的一年期央票利率还会继续回落的。

　　一个过于陡峭的收益率曲线必然会被套利交易所修正。如果在通胀预期的压力下，整条收益率曲线继续维持向上移动的压力，那么一年期央票发行利率迟早还是会往上行的。那么，什么时候一级市场利率开始向二级市场靠拢？我们认为，这还得取决于央行政策首要目标的变化。

　　我们注意到，近期人民币一年期远期汇率在冲击升水1200多点的高位之后，最近已经开始慢慢回落到升水300点左右。如果远期汇率的升水继续下滑，人民币远期升值压力的开始减小，一年期央票的发行利率有可能开始松动上扬。