长城证券基金分析师 阎红

　　深证成份股指数是由深交所于1995年1月23日正式发布，于1995年5月5日正式启用，是中国证券市场中历史最悠久、数据最完整、影响最广泛的成份股指数之一。其成立以来的涨幅远远超过上证综合指数和深证综合指数。1995年5月5日至2009年11月3日深成指累计涨幅达1104.67%，同期上证综合指数和深证综合指数的涨幅为445.21%和831.20%。在全球重要指数的同期涨幅中仅次于俄罗斯RTS指数而位居第二。而同期可比的两市273只A股中，只有60只股票的涨幅超过深成指，也就是说从中国股市近十五年的历史来看，仅有21.98%的股票涨幅超过深成指。

　　1995年5月5日-2009年11月3日

　　深成指、深综指与上证指数涨幅比较

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　　数据来源：WIND 长城证券金融研究所

　　深成指优秀的市场表现与其成分股的选择和行业配置结构有着密切的关系。深证成份指数样本选样指标为考察期内的交易数据、股本变化数据及财务数据。选样时先计算考察期内入围A股平均总市值和平均流通市值占A 股市场的比重，以及平均成交金额占A 股市场的比重；再将上述三项指标按1：1：1 的权重加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前40 名的A 股，原则上构成深证成份指数的样本。在排名情况相似的条件下，综合考虑公司的行业代表性及所属行业的发展前景、公司盈利纪录等，优先选取指标优良的上市公司股票作为样本。样本股的筛选兼顾了大盘蓝筹的稳定性和交投活跃的成长股。

　　与目前上市的ETF基金所跟踪的指数相比，深成指在行业配置上较为均衡，行业配置结构与目前的中国经济增长的行业结构较为接近。深成指前3大行业集中度为45.53%，前5大行业集中度为59.55%，在目前已发的ETF基金中，行业集中度较低，行业配置较为均衡。其行业构成中周期型行业占58.26%，防御型行业占32.16%，成长型行业占9.23%。重配周期性行业，充分享受中国工业化进程中的由投资拉动的周期性企业成长；适度配置防御型行业，分享中国消费增长，同时充当市场调整中的稳定器。

　　南方基金发行的深成指ETF及其联接基金为投资者提供了直接分享深成指高成长性的机会。

　　南方基金管理公司是中国最早成立的十家基金之一，有着优秀的投研团队和严格的风险控制体系。历经中国证券市场牛熊考验，秉承研究为本、价值投资的理念，投资风格稳健。旗下基金产品线齐全，十年来为投资者带来的投资收益超过市场平均水平。南方基金管理公司具有优秀的金融产品创新能力，公司先后成功公开发行并管理了国内首批开放式基金、国内首只债券型基金、国内首只保本型基金、国内首批货币型基金、国内首只LOF型基金、国内首批中短债基金、国内首只复制型基金、国内首只QDII基金。

　　南方基金管理公司在指数型基金管理方面，同样取得了优秀的成绩，南方基金深成指ETF基金的拟任基金经理潘海宁，具有9年证券从业经验。目前管理“南方沪深300指数基金”，该基金自建仓期结束（2009年4月30日）之后，正式进入指数跟踪状态，截至2009年9月30日，基金相对于业绩基准的日均跟踪偏离度仅为0.0017％，跟踪误差仅为0.046％，年化跟踪误差仅为0.730％。在同期可比基金中跟踪误差指标位于前列。

　　ETF基金作为上市交易型的指数型基金，与其它类型的股票型基金相比有如下特点：与主动配置型基金相比，指数化投资核心思想是相信市场的有效性，从而通过复制其所跟踪指数的投资组合，排除非系统性风险的干扰而获得与所跟踪指数相近的收益；不主动调整投资组合，换手率低，使得其交易费用、冲击成本均较低；由于其投资组合跟踪指数而构建，其资产配置的透明度较高。与其他类型的开放式指数型基金相比，其具有交易便利、资金效率高、交易成本低、参与资金门槛低等优点。

　　南方基金在发行深成指ETF的同时还同时发行国内第一只联接深市指数的联接基金产品——深成指ETF联接基金。按照中国证监会的定义：ETF联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF，目标ETF不得低于基金资产净值的90%，密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。ETF联接基金的发行为投资者在一级市场投资ETF基金打开方便之门：与二级市场交易的ETF基金相比，投资者跨越了ETF基金一级市场申购的高门槛，其最小的申购单位仅为1000元，同时引入了银行销售渠道，方便中小投资者参与。与一般开放式指数基金相比，联接基金的投资运作成本更低，可以更好地控制跟踪误差。联接基金把成分股的更换交由ETF本身进行，因此换手率会更低，交易成本更低。南方深成指ETF联接基金管理费仅为0.5%，低于开放式指数型基金平均0.72%的水平。

　　深成指ETF投资策略建议：

　　长期持有享受中国经济的高速成长，中短期阶段性投资弹性较大。

　　长期持有享受中国经济的高速成长。中国能够在本轮全球性的经济危机中率先复苏，内在原因是从经济发展阶段来看，中国经济尚且受到人口红利和二元经济向一元经济转化的过程中，投资和消费需求持续增长的内在潜力的支撑。这也决定了中国经济的长期来看仍能保持较高的增长。中国政府对经济的宏观调控能力日臻完善。以此来看投资中国A股市场的长期系统性风险不大。

　　通过投资上市公司来分享中国经济的高成长是长期投资者所追求的目标。而历史数据显示，美国过去20年来指数化投资收益率高于70%以上的主动式投资。中国尚且不长的证券发展历史数据显示，1995年以来同期沪深两市全部273只A股中，涨幅超过上证指数的有57.51%，超过深综指的有31.13%，超过仅有21.98%的股票涨幅超过深成指。在2006-2007年的大牛市中，牛市最鼎盛时期也只有26.96%的可比股票涨幅超过深成指。同期可比的144只偏股型基金中只有3只净值增长率超过深成指，34只净值增长率超过深综指，50只超过上证指数。可见深成指在长期的优势较为明显。

　　中短期投资以考虑经济基本面因素为主。

　　A股市场的中短级别行情往往是受到流动性影响较大，与上市公司业绩增长有较强的相关性。在把握了经济基本面因素的基础上判断行情处于上涨时期，阶段性投资深成指指数型基金有望超过市场平均收益。在2006年-2007年的大牛市行情中，可比的1330只股票中，有42.41%的股票涨幅超过上证指数，超过深综指的有38.42%，而超过深成指的仅有26.69%。可见没有专业投资判断能力的普通投资者获得超越上证指数的投资收益的机会仅有约50%，而超过深成指的投资机会不超过30%。而同期可比的120只偏股型基金中仅有3只的涨幅超过深成指，34只超过深证综指，50只超过上证指数。可见在单边上涨行情中深成指的资产配置结构超过绝大多数主动配置型基金。

　　成分股最少的ETF基金，便于短线套利操作。

　　ETF基金以其较低的交易成本和较高的交易效率，为短线投资高手和机构投资者短线套利提供了较好的交易工具。通过其以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票(或有少量现金) 的申购赎回可以实现T+0交易。深证成分股指数型基金的成分股构成在目前已上市的ETF基金中最少，对短线高频交易和短线套利的投资者来说摩擦成本更小，交易效率更高，是较好的套利品种。

　　风险提示：深成指的过往业绩不代表其未来表现。指数型基金不能回避由政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的系统性风险。中国证券市场尚处于发展阶段，并且正经历后股改时代的阵痛期。目前的证券市场尚不是完全有效性的市场，被动的指数型基金相比主动型基金显示出较大的波动性。投资者在投资ETF基金，特别是波段性投资和进行短期套利投资时，应充分评估整体的市场环境和个人的市场判断能力。（CIS）