春江水暖“债”先知

　　所谓“春江水暖鸭先知”，有一个市场，正低调而敏感地体现着自身对于通胀预期的评估。在对物价、利率非常敏感的债券市场，债券的期限利差——一个可以大致反映市场通胀预期的数据，正通过体现不同期限债券收益率之间的差距的方式来告诉人们：通胀或许近了。

　　以目前的国债市场为例，当前1年期和2年期品种的收益率分别为1.4941%和1.8746%。同样两年的资金运作期限，如果直接投资2年期品种，按照单利计算，投资人获得的利息为本金的3.7492%（1.8746%×2）；如果分两次投资1年期品种，第一年的利息率为1.4941%，要达到同样3.7492%的回报，第二年投资1年期国债的收益率需要达到2.2551%，这比目前的1年期国债收益率高出了0.0076个百分点，也就是76个基点。这意味着，市场预期，1年期利率在1年后将上行76个基点。

　　而在半年前，债券市场的数据还显示，要扯平两种投资方法的收益，利率1年后上行的幅度只需64个基点，比现在低12个基点，这从一个侧面也反映了市场对通胀预期的升温。

　　针对通胀预期，事实上债券市场还做出了其他一系列的反应，例如在发行市场，因为通胀预期的升温，可以规避利率风险的浮动利率债券近期受到欢迎。这类债券的利率确定机制比较灵活，是按照基准利率加上一定利差的方式，这个基准利率一般是1年期定期存款利率等有代表性的利率，并且会按照约定的期限定期进行调整，因此如果央行加息，浮息债的收益率也会跟随变化，避免了利率风险。

　　货币泛滥之忧

　　通货膨胀，在现代经济学中意指整体物价水平上升。从这个角度上理解，CPI、PPI等指标可以作为衡量通货膨胀的重要指标。但也有理论认为，通货膨胀主要是由货币供给大于货币实际需求而引起，纯粹是一种货币现象，这是货币主义学派的观点。

　　事实上，货币供应的膨胀，在金融危机之后一直有加剧之势。为了拯救危机爆发后脆弱的市场，全球多家央行连续多次向市场注资，以缓解流动性压力。在中国，货币政策的基调自去年年末改为适度宽松之后，央行也在连续投放货币，今年的5月至9月，通过公开市场操作这一重要的流动性管理窗口，央行一改净回笼资金的调控方向，变为连续向市场净投放资金，累计规模达到了7165亿元。

　　连续大剂量的注资之后，担心滥发货币造成流动性过剩的声音开始出现，因此，基于货币主义学派的理论，通胀预期自今年二季度以来开始有所升温。但是从目前的情况来看，以物价衡量，CPI的同比增速已经连续9个月出现负值，也就是说，物价不涨反降，这并不支持通胀的判断。

　　因此，市场上就通胀问题出现了较为明显的分歧。一种说法认为，从物价指数来看，通胀压力并不大，发改委官员、国家统计局官员均持这样的观点，“整个价格都还在低位运行，”明年也不会有大的通胀压力。

　　但是反对者认为，单纯的物价指数已经没有了说服力，“CPI主要反映了食品价格，不具有广泛性，难以体现通胀的全貌，”第一创业证券分析师刘建岩说，虽然从CPI来看通胀压力不大，但是从资产价格来看，泡沫事实上已经形成。

　　先行者的“预言”

　　赵木（化名）也是认为应当高度关注货币供应状况的一位拥趸。就职于一家金融机构的他，拥有专业方面的优势，因此具备了更多的精力和能力，对货币、通胀做出自己的分析和判断。2008年底，基于前期的观察和思考，赵木判断黄金价格会有起色，并在国际金价800美元时果断介入，开始了“淘金”之旅。此时，正是金融危机爆发后最为严重的阶段，破产、倒闭，坏消息一个接着一个，各国央行此时挺身而出，接连宣布降息、注资、救助的计划，极度宽松的货币政策在全球蔓延。

　　“当时的判断就是，货币发行泛滥，含金量必然下降，相比之下，黄金的价值则会提高，保值功能得到体现。”赵木说，基于对货币滥发可能酿成货币“发毛”的简单逻辑判断，他着手买入了黄金。当时，金价涨幅的激烈程度几乎超出了他预料，却也让他此前对于市场的“预言”变成现实。

　　其实，在衰退、复苏、过热和滞涨等经济周期的不同阶段，不同类别的资产有着不同表现。就复苏转向过热的过程中，GDP增长加快，通胀亦有所抬头，此时大宗商品开始逐渐替代股票，成为投资的最佳选择。

　　在800美元抄底黄金小有斩获之后，赵木的“淘金”之旅继续，在盈利的刺激下，他也曾按捺不住有过追涨，但是几次都不成功，买了之后便遇到金价调整，“我也在不断检讨，”他说，直到10月份，黄金价格成功突破千元美元大关，并且突破历史高点纪录，他认为黄金上涨趋势已经确认，才又追加了一笔投资。

　　及至金价涨至1100美元之上，赵木已经更加有底气对自己在黄金投资上的战绩感到得意。“最近正琢磨着去试一下黄金T+D的延期交收业务，进行一定的杠杆放大操作。”