⊙李康 ○主持 于勇

　　如果说创业板的推出改变了资本市场供应类型，融资融券的酝酿有可能改变资本市场需求模式，那筹备多时、各方期待的股指期货则将改变资本市场交易方式，并间接影响资本市场供需关系。

　　金融创新与金融稳定不是非此即彼的相反词。因曲解美国次贷危机的成因，而停滞中国资本市场金融创新的正常步伐是不明智的。事实上，本次美国次贷危机引起的全球金融动荡中，股指期货交易量暴增，不但为市场提供了充分的流动性，且有效减缓了次贷危机的冲击力度，并对美国资本市场风险的缓解起到了积极作用。

　　中国股市的单边市及暴涨暴跌，原因之一就是由于没有股指期货等对冲工具。以基金为代表的机构投资者只能在牛市中高歌猛进，而在熊市面前全行业集体消沉，束手无策。大调整中，散户只能通过抛售股票这条“羊肠小道”来避免更大的损失，结果导致羊群效应愈演愈烈，出现非理性大跌。与之形成鲜明对比的是，金融危机爆发期内，虽然全球股市均出现大幅调整，但由于境外市场大部分都已推出股指期货，避险渠道比较健全，因此境外机构投资者可以通过保值避险操作，避免遭受严重投资损失。

　　从长期效应来看，股指期货将起到熨平股票现货市场波动的作用，为股票现货市场提供对冲风险功能，是投资者规避股市系统性风险的必要手段。股指期货如得以推出，中国股票市场的投资操作模式将得以重新历练，明星基金经理与证券分析师也会在股指期货模式下改变排名，而且股指期货的推出还能带来额外的收获，由于做空也能盈利，从利益机制上将鼓励或迫使机构与分析师揭露上市公司存在的问题与弊端，从而使资本市场的参与者的行为更加规范。

　　中国资本市场应尽快推出股指期货。虽然股指期货本身不能改变市场趋势，决定市场基本面仍然是宏观经济的运行，但是推出股指期货是证券市场的一项重要的制度建设，在现阶段推出会增加投资者对市场长期向好的信心，间接正面影响证券市场的发展；由于推出股指期货将为我国引入做空机制，股指期货的推出能够改变单边市场情况，对稳定股票市场具有较大的正面意义；股指期货引入的卖空和套利机制，能够在一定程度上修正市场的定价偏差，相比目前单边的市场，推出股指期货将从本质上提高市场的定价效率。

　　如果说股权分置改革是中国资本市场的第二次革命，那么股指期货的推出将成为中国资本市场的第三次革命。

　　目前这个阶段，迫切需要推出股指期货，迫切需要推出融资融券的功能。尤其是股指期货可以先行，它们两个不存在先后的问题，但是一定要先后的话，先推出股指期货可能比推出融资融券的功能更为重要。相比实体经济，资本市场更需要“调结构”。体制性的结构调整是很大的制度创新。对于股指期货推出的疑虑某种程度上还包括了推出时间的争议，股票现货市场高涨时推出怕助涨，跌的时候怕助跌。那目前3000点左右的盘整期不应该再次错过股值期货出台的相对合适时机了吧？要找出绝对的所谓股指期货推出最合适时点，这个本身是个伪命题。从制度建设需要来看，任何时候都是合适时期。

　　（作者系湘财证券副总裁、首席经济学家）

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