|
⊙本报记者 朱周良
退出过早是股市最大风险
基金周刊：明年股市的总体表现会如何？
陈致强：明年的股市，将不会有今年这么强劲的表演；同时，股市可能有一些波动。今年股市大涨主要是源于流动性充裕，投资人也因此对股市的估值进行重新定位。但是到了明年，股票市场可能更多地要由盈利推动，股市上涨的空间可能会不及今年。
亨斯曼：就股市而言，明年要有和今年一样火爆的表现可能比较难，也不大可能。原因在于，资产价格今年以来的大幅回升，表明市场已经回到了更为正常的轨道，与此相应，流动性也回到了更为正常的水平。当然，在另一方面，政策制定者依然保持着相对的警惕，当局希望能确保市场流动性维持在较为合理的水平，从这个角度说，股市再次出现今年3月份时那样的剧烈波动，可能性也不大。
基金周刊：哪些行业或个股明年会有更好表现？
亨斯曼：2009年股市的反弹，大多数时候的领涨板块都是一些“低质量”股票，以及那些杠杆率相对较高的公司，在大家觉得再次出现金融体系崩溃的风险已大大减小的时候，这类股票往往会率先出现强劲反弹。不过，随着股市上涨持续了相当一段时间和相当大的幅度，市场重新回到更为正常的状况，投资人也重新回到更关注于股票估值的状态，接下来2010年股市的领涨板块可能有些变化，上涨的个股可能会扩大到一些基本面更好、增长更稳健的行业和板块。
陈致强：在总体市场上涨空间缩小的情况下，关键在于挑选真正的优质股票，这样的公司能够给投资人提供高于市场平均水平的盈利增长。今年，股票市场的反弹主要由“低质量”股票推动，以及那些低市净率的股票。但是到了明年，情形将有所不同。
从区域上看，我们依然偏好中国。就行业而言，我们认为，那些能够受益于资本开支增加的企业将获得最大的好处，这里面包括采矿服务业、以及部分能够受益于PC升级的科技公司。
基金周刊：您认为明年股市最大的潜在风险在哪里？
亨斯曼：如果说2010年的股票市场面临什么重大风险，最大的莫过于过早的政策紧缩。这样的行为会对资产价格带来打击，同时也会使得金融体系面临的不确定性因素增加，这对于明年的股市投资回报来说，会是一个最大的潜在威胁。
陈致强：在我们看来，明年的股市面临的最大风险有两个：一是由量化宽松政策退出带来的流动性急速萎缩，二是通货膨胀比预期来得更快，也更猛烈。
美联储在加息上会比较耐心
基金周刊：预期中明年的政策退出会不会给市场带来影响？
亨斯曼：世界经济在2010年很可能继续保持复苏态势，刺激政策明年则可能逐渐退出。尽管在退出的最初阶段，可能给股票市场带来一些更大的波动，但要指出的是，撤出刺激政策也会发出另一种信号，即经济状况已足以能够在不需要政府财政刺激和货币政策的帮助下，较为稳健地运行，所以，在最初的恐慌之后，市场可能会慢慢将政策退出解读为利好，因为这说明经济恢复得更加彻底。
陈致强：全球经济2010年将继续改善。就政策退出而言，每个国家都必须按照自身的经济情况遵循一个可行的时间表。欧洲央行已经在探讨退出问题，美国还不会很快涉及，除非失业率出现见顶的情况。至于中国，我们预计中国会在明年随着通货膨胀上升启动紧缩，当然，这要建立在出口增长有所恢复的前提下。
基金周刊：美联储会在何时加息？
陈致强：目前的普遍看法是，美联储可能在明年下半年的某个时候开始加息。但我认为，关键的是要看美国的失业率什么时候开始见顶。
亨斯曼：除非有明显迹象证明，劳动力市场状况已经显著改善，否则美联储不可能上调联邦基金利率。从历史经验来看，在上世纪70年代和80年代初期，失业率也达到了我们目前看到的高水平，也就是在10%左右；而在那时候，美联储也正是考虑到高企的失业率，才迟迟没有启动加息，直到失业率跌至7%以下。以史为鉴，我们可以认为，美联储的加息可能会是很长一段时间以后的事情。
油价可能在
60到90美元间波动
基金周刊：美元明年还会不会继续下跌？对商品价格会有何影响？
陈致强：从长期来看，我们依然看跌美元。但是，如果美国经济前景改善，美国开始加息，美元可能会出现反弹。如果这种情况发生，高风险资产的价格可能出现波动，包括股票和商品等。
随着投资人对纸质资产的信心下降，黄金可能继续上涨。对于油价，我们认为明年油价可能在每桶60美元到90美元的区间交投。
亨斯曼：只要美联储依然保持利率在低位，美元的疲软就很可能继续成为常态。至于商品，我前面已经说过，2010年政策制定者的重心可能仍会放在支持经济增长，在美国，决策者显然还会继续致力于刺激经济复苏，美联储也会继续保持低利率。在这种情况下，以美元计价的大宗商品价格可能会继续保持上行趋势。
基金周刊：明年会不会出现严重的通胀？
陈致强：从结构上讲，通货膨胀还不会成为一个问题。从全球范围来看，我们依然有太多的闲置产能，产能利用率现在大概只有70%左右；另外，失业率仍在持续上升，工资上涨压力也不大。
尽管如此，我们也认为，在亚洲，通货膨胀压力可能出现。比如，中国的环比通胀数据已开始转为正数，这可能是受到食品价格上涨推动。
亨斯曼：从表面上看，考虑到2009年相对较低的价格基数，可能导致明年初期消费物价指标出现更大的同比增长。不过，这并不能说明通胀压力就一定很大。总的来说，我们觉得，通货膨胀在2010年还不大可能成为一个大问题，因为大量的闲置产能很可能在一段时间之内制约企业的定价能力。
■人物简介
彼得·亨斯曼（Peter Hensman），纽约梅隆资产管理公司旗下牛顿投资管理公司全球策略师，有17年投资经验。他的主要职责包括预测宏观经济趋势，分析战略背景，并将研究成果提供给牛顿投资的全球研究分析师和基金经理，作为挑选高回报股票的依据。
陈致强（Raymond Chan），德盛安联旗下研富资产管理公司（RCM）亚太区投资总监。陈致强负责领导研富在亚洲（日本除外）的投资团队，他在亚洲有逾18年基金管理经验。在加盟研富之前，陈致强出任香港巴克莱全球投资者公司（BGI）的副董事兼中国团队主管，集中关注中国内地、中国香港及中国台北股市。