中期股市形势正变得扑朔迷离，市场受到内外两大负面因素的联合夹击。一方面，美元走强导致新兴市场资金面重新趋紧；另一方面，以房地产行业为代表的“退市”（激励政策退出）政策正逐步推出，房地产板块周跌幅接近10%。所以，在美元与“退市”的夹击下，A股市场将何去何从是当前我们必须反复思考的一个问题。总体来看，不应该忽视美元和退市对于资产价格的影响，但在考虑问题的时候，这些因素也并非全部，更主要的还要看相应的经济体具体的运行情况。从A股的情况来看，当前估值适中，处于可上也可下的水平上，流动性充裕的局面有利于市场从调整中快速恢复，而上市公司业绩增长也会令调整难以持久。所以，笔者认为，我们一方面要对当前复杂局面有足够清晰的认识；另一方面，也无须对未来过于恐惧，从更大的概率看，即便近期出现一至数月的调整，也是一种牛市中的调整。这是我们判断问题和采取措施的基本点。

　　政策转向推动房地产板块转向

　　首先，我们来看看地产政策转向的影响。据统计，上周一周之内机构对地产板块的净卖出超过100亿元，地产板块指数走出了罕见的“九连阴”走势。笔者认为，地产股最近的极端弱势，反映了机构投资者对于地产业前景的忧虑。

　　这种忧虑来自于地产政策出现了明显的转向。政策的核心在于对“高房价”为代表的地产业“恶性肿瘤”的定点打击。在定点打击的过程中，力求不伤害地产业本身、地产业相关行业的发展，尤其以不影响中国经济复苏为大前提。

　　具体而言，其一，政策核心是对高房价进行定点打击。其二，不影响地产行业的总体开工水平。在这个过程中，政府会扩大保障性住房供应，通过鼓励措施扩大普遍商品房供应。所以，地产相关行业比如，钢铁、水泥、建材和家电等受到的影响不会太大，甚至没有负面影响。其三，如果房价确实出现明显回落，银行业可能会受到一定的冲击。

　　地产股阶段性调整会否引发大盘阶段性调整？笔者认为可以对地产业或者地产板块的前景分成两个阶段来分析，第一个阶段是最近两个月，也就是地产a政策刚刚转向的两个月；第二个阶段是两个月后的地产业和地产板块。

　　笔者推测，第一个阶段可能维持两个月左右。地产板块整体估值，可能回落到一个相对保守的水平。具体包括两个指标：一是地产板块NAV可能从目前1.15至1.2的水平回落到1的水平上；二是主流地产股10年市盈率可能由目前20倍左右的水平，回落到15倍左右。

　　在第二阶段则主要观察地价的动向，因为地产板块最终是短期调整，还是反转，关键看地产行业是否出现了明显的变化，主要看新房成交量、新房价格水平和土地价格。如果新房成交量没有出现太大的变化，就逐步具备了阶段性的交易价值。我们可能会看到地产板块在明年2、3月份出现一波反弹行情。

　　但是，我们同时需要关注的是房价和地价的变化，因为这反映了购房者对于未来的看法、以及房地产发展商对于地产业前景的取向。如果地价继续坚挺，那么地产股可能迎来新一轮的上涨行情；如果出现另外一种情况，也就是土地价格出现明显的滑落。这可能是央企不再大手买进引发、也可能是其它因素引发，总之是某个地方的地价出现明显的调整，这将撼动整个中国地产市场，进而出现2007年年底的一幕。如果是这样的一个局面，那么，地产板块的调整就不是阶段性的了。

　　接下来的问题就是，如果房地产板块出现阶段性的调整，A股市场会做出怎样的选择？如果认为房地产板块是市场的龙头板块，地产板块的调整，是否意味着中短期大盘也面临较大的调整压力呢？我们认为，在没有更为积极的政策信号出现的情况下，答案应该是肯定的。

　　美元反弹或促资金加速流出新兴市场

　　影响A股市场的另一个因素来自于美元指数的强劲上涨。美元指数上涨主要是因为美国经济出现更多明显的复苏信号，导致短期被过度抛售的美元出现急剧的反弹。从中长期的焦点来看，美元贬值的主要趋势没有看到完全改变的信号，但立足于半年至一年左右的中短期来看，美元存在反弹的可能。在美元指数反弹的过程中，资产价格和环球股市都可能出现明显的波动风险。

　　首先，如果在美国经济开始出现明显活跃的背景下，美元强劲反弹，那么国际黄金的价格可能在这次美元指数强势的过程中出现显著调整。相对来讲，原油、铜、铝等资源品的价格，也会受到一定冲击，但由于经济复苏带动需求的影响，这些品种受到的负面影响应该会小于黄金。

　　其次，美元走强可能会导致数量难以确定的新兴市场资金回流美国、或者导致部分原本打算进入新兴市场的资金减缓进入的步伐。这对于新兴市场股市、对于亚洲股市会有一定的影响。

　　（作者为中证投资公司首席分析师）