海外上市搁浅、创业板又被否，深圳海联讯的上市征途充满曲折。其IPO遭否可能与应收账款较多、创业板特征不明显有关。

　　从财务指标看，最近3年，海联讯营业收入年均复合增长率为41.7%，净利润年均复合增长率55.32%，产品综合毛利率基本保持在约30%。其间，只有2008年的盈利表现稍微逊色，但2008年归属母公司股东的净利润增幅也达16%左右。

　　不过，与稳定的盈利能力相比，海联讯的现金流表现明显“落后”。从整体上看，报告期内，公司共实现盈利8128万元，但经营活动产生的现金流量净额却仅为2568万元，二者相差约5500万元。

　　出现巨大落差的主因是逐年增长的应收账款。数据显示，最近3年及一期，海联讯应收账款净额分别是3554.62万元、5830.9万元、6425.18万元、8658.36万元，分别增长64.03%、10.19%、34.76%，占当期流动资产比例分别为54.8%、53.1%、44.4%、50.5%。

　　由于IT企业的行业特征，海联讯的流动资产占资产总额在93%以上。这意味着，应收账款成为海联讯的主要资产，几乎占据了一半的资产比重。尽管公司主要客户为电力企业，多数资金雄厚，出现坏账的可能性不大，但也难免让人捏一把汗。

　　海联讯IPO被否还可能缘于其创业板特征不明显。在海联讯所从事的基础网络构建类业务、企业级一体化信息平台类产品、专业应用系统类产品三大领域，东软集团、北大青鸟，美林电子、清华同方等巨头林立，海联讯的行业地位及创新性并不突出。