汇率相对基本稳定 升值幅度难超1％

　　悬疑指数：60

　　■金证顾问 张超

　　近期人民币升值预期的上升主要来自于短期美元贬值的带动，但2010年各国政府面临经济刺激政策的退出和国内严峻的出口形势，人民币实质升值的内在动力并不充分。总体来看，我们认为，明年人民币汇率将维持一个相对窄幅的波动区间，全年升值幅度不超过1％。理由如下：

　　1、美元触底，有望重回强势地位。2009年二季度开始，由于美国开始大量印钞及各国经济刺激政策初见成效，美元指数开始了单边贬值，人民币升值预期升温。这可以从1年人民币NDF8月底以来的走势中得到验证。

　　从去年11月底以来，美元指数在击穿75重要整数关口以来，展开了强劲反弹，从最低点74.18反弹到近期高点78.45，幅度达到5％以上。而2010年随着各国经济刺激政策退出的强烈预期，美元将重回强势地位，美元指数也将出现一定幅度的反弹，我们最高看至88—90区间，相应的，人民币升值的空间也不会大。

　　2、人民币升值的内在动能不足。

　　海关数据显示，去年1至11月，我国对外贸易累计进出口总值19640亿美元，比去年同期下降17.5％。11月份当月中国出口1136.5亿美元，同比下降1.2％，环比增长5.4％；进口945.6亿美元，同比增长26.7％，环比增长9％。进口增速较高，主要来源于基数效应，但进出口数据较10月份的环比增长并没有往年明显，这也与目前全球经济处于复苏而不是强劲增长的态势相一致。目前，我国出口仍处低迷状态，贸易顺差的积累较前期已出现了大幅放缓，且进口回升的速度大于出口，显示出内需要比外需更旺盛，这些因素并不支持人民币汇率出现持续的升值。因此，从维护出口稳定角度，目前启动新一轮人民币大幅升值缺乏充足理由。

　　在人民币一定升值预期下，海外投资者对国内的人民币资产会给予一定的溢价，我们不认为，目前的人民币升值预期是中期人民币趋势性升值的信号，因为当前贸易条件不支持人民币实质性的升值。所以，目前的人民币升值预期尚无法对依赖于升值改善利润的如航空、造纸等行业带来推动作用。