■国盛证券研发中心 肖永明

　　2009年市场环境的改善使证券市场的融资功能得到了较好恢复，特别是创业板的推出为中小企业上市融资提供了新途径。自2009年6月份IPO重启以来，IPO融资规模超2000亿元，其中大盘股IPO募集资金超1300亿元，包括中国建筑、中国中冶、中国重工、中国北车、招商证券、光大证券等都实现了上市融资。

　　2010年政府投资增速将会放缓，但2009年开工的大量项目仍需要巨额的资金投入，因此，投资进一步推动经济恢复的关键在于地方配套资金及民间资本的跟进。因此，作为企业融资的重要渠道，2010年充分发挥证券市场的融资功能对国内经济发展非常关键。

　　在新股发行方面，从已过会大盘股看，拟发行数量数量达到54亿股，预计融资超500亿元。在传闻IPO方面，包括农业银行、光大银行、南方电网等有可能明年进行IPO，此外，包括中国移动等红筹回归A股；甚至包括汇丰控股、渣打银行、长江实业等国际板上市。虽然这些部分IPO只是传闻，但考虑当前的市场现状，2010年大盘股IPO融资额有望超过2009年，达到1500－2000亿元。另外，预计2010年创业板融资额将达到350亿元以上，中小板融资规模将达到650亿元以上。因此，保守估计2010年IPO融资规模将达到2500至3000亿元。

　　再融资方面，目前已过会的再融资额已达300亿元，而目前董事会或股东大会已通过的增发和配股方案，计划募集资金规模超3000亿元，特别是为补充资本充足率，银行业存在巨额再融资的需要。考虑到证监会审核控制因素，预计2010年再融资总规模将达到1500至2000亿元。综合考虑新股发行及再融资两方面，预计2010年市场融资规模将达到3500至4500亿元，市场大扩容的概率超过70％。

　　在大规模扩容面前，不少投资者对明年的扩容压力心存疑虑。对此，我们认为，融资对市场影响并不在于融资额的大小，而在于融资机制是否合理，特别是估值体系是否合理。如发行价严重低估，将打击上市公司的融资意愿；但若严重过高，也对投资者意愿形成打击，甚至成为市场泡沫的来源。因此，2010年融资对市场的影响不在于融资额的大小，而在于融资定价是否合理。

　　2009年IPO重启后，新发行制度在一定程度上解决了以前存在的问题，但也出现了一些新情况，如发行估值越来越高，部分显著偏离了内在价值，过高发行估值一方面成为二级市场泡沫的重要来源；另一方面，部分股票由于发行价过高，上市后股价连续走低，甚至出现相继破发情况。从这个角度看，2010年要减小高速扩容对市场的影响关键在于对发行制度的进一步完善。