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    2010震荡上行 结构性牛市依旧
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    行情最大魅力在于“超预期”
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    行情最大魅力在于“超预期”
    2010年01月04日      来源:上海证券报      作者:⊙CNSEC 首席分析师 陆水旗(阿琪)
      ⊙CNSEC 首席分析师 陆水旗(阿琪)

      

      关于今年行情的预期,市场中无论是机构投资者,还是普通投资者都有自己的“一本谱”。但市场机制决定着,市场大多数人形成的一致性观点最终是错误的。因此,行情的最大魅力是在于“超预期”。对于A股市场,行情“炒预期”的成份要大于价值投资,因而往往会出现超前透支;同时,行情流动性驱动因素往往大过基本面因素,在趋势形成后往往是涨过头或是跌过头。所以,A股长周期、大波段行情的结局都以“超预期”而告终。关于2010年行情,值得关注的“超预期”变量分别是:

      

      流动性与期指将左右大盘

      行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性及股指期货两个变量。

      基本面价值决定行情的防御性,流动性充裕度与流动性偏好,以及A股“政策市”的特征决定着行情的纵深度。进入2010年,2009年公司业绩已成为静态,2010年公司业绩预期已成为主导行情趋势的主要依据。现阶段,3000点对应2010年的动态市盈率只有17倍,意味着行情在3000点以下已经具有了非常厚实的估值支撑,这是岁末年初行情坚韧抗跌的核心原因。这决定着2010年行情在3000点以下具有非常好的防御性,回旋空间不会太大。因此,2010年行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性丰裕度、股指期货与融资融券推出进度这两个变量。对此,应予以关注的是:其一在房地产投资已开始遭受平抑式调控、实体领域民间投资欲振难兴、通胀压力又日趋显著的形势下,社会中那么丰富的流动性明年将向何处释放?“市场化发行”导致大盘新股连续破发,小盘新股一上市就跳水的现象,一级市场无风险收益已不保险,再加上今年2、3月份又是扩容淡季,囤积于一级市场近两万亿的资金又将向何处分流?其二充裕流动性决定着市场最终不会存在廉价资产,因此,作为权重股行情最大的催化剂,股指期货与融资融券是推出在上半年,还是下半年?对2010年行情整体进展有着十分重要的影响。此外,股指期货和融资融券催化的权重股行情是仅仅产生一轮补张,还是催化权重股从估值折价走向估值溢价将直接关系着2010年行情的空间。

      

      两大事件变量值得关注

      最能促使2010年行情超预期的事件性变量,一个是通胀,另一个是人民币升值的预期。虽然“2010年通胀压力不大”是目前的主流基调,但与股市行情存在超预期机制一样, CPI波动水平也难以准确预测,这给明年行情带来的超预期变数。

      近期,人民币汇率“不屈服于压力”保持稳定的一个主要原因是我国出口的复苏仍处于步履维艰阶段,另外也是为了给规模性流入的热钱“泼冷水”。但是,未来如果同时出现以下两种情况,人民币就可能有了升值的条件:一是,出口增速恢复到双位数以上增长,比如有20%的增幅;二是,国际大宗商品价格持续高涨触发到了我国进口的成本边际。如果满足这两个条件,有关于人民币升值的主题可能不仅仅只是舆论性的。

      

      热点演变存在超预期空间

      市场的超预期机制不仅仅只体现在大盘的波动幅度上,也表现在市场热点演变、热门个股表现等方面。最明显的案例是,但凡年初被一致看好的“金股”最后往往是“蜗牛”。在目前阶段,需要以“超预期”思维来看待的有:2009年“静态估值”只为17倍,2010年动态估值仅为14.5倍且“利空密布”的银行股,是目前人人唾弃的对象。但我们需要“超预期”考虑的是,“资产质量最差的”农业银行在2010年上市已是可确定性事件,届时,农业银行的发行市盈率与上市市盈率该如何定位?农业银行上市给现有银行股带来的是行情压力,还是估值上动力?又如,创业板目前的市值规模仅占A股总市值的0.66%,离“构建多层次市场体系”的标准还有非常大的距离,结合支持民营企业、刺激民间投资的经济战略,2010年的创业板必然呈高速扩容之态势,创业板公司不再“物以稀为贵”,届时创业板市场估值水平将如何演变?

      关于年度预期,一味地推测指数高低并无实际意义,只要把一些超预期因素拿捏好了,就可能成为市场中属于少数部分的赢家。