由上海证券报和申银万国研究所联合推出的股市月度资金报告显示，截至2009年12月31日，A股市场总资金量为1.93万亿，为历史新高。

　　这个历史新高的数据，虽然让人看到中国股票市场在不断进步和壮大，但和2009年新增贷款相比，股市资金量的新高，却依然还是矮子，无法证明中国资本市场的融资方式发生了根本变化。一句话，直接融资仍是中国资本市场的短板。

　　过去的历史就不说了，我们就拿2009年的宏观经济来说，沪深两市直接融资约4000亿，这个数字不到新增贷款的零头——新增贷款全年差不多10万亿。仅12月新增贷款就超过3000亿，这是2008年IPO募集资金1500亿的两倍。2009年A股市场再融资创了新高，但募集资金也不过2500亿，只是12月新增贷款的80%。

　　那么，也是直接融资的债券市场如何呢？来自中债网的数据显示，截至2009 年12 月31 日，国内企业债券共发行190 只，同比增加了168%；发行总量达4252.33 亿元。这和股票融资的规模差不多。股票和债券的直接融资，两者相加不及贷款总量的十分之一。

　　有人可能会说，计算债券市场只说企业债有偏差，中国债券市场还是很大的，比如今年银行间市场债券托管量新增了2.4万亿，这几乎相当于新增贷款的四分之一，非常可观。但若再细细分析，去掉不到20%的企业债，大头都是国债和金融债。

　　而国债发行再多，也不能视为是市场的融资，只能看作是国库缺乏流动性，向市场要钱——这部分资金量去年新增9000亿；而金融债要分两部分看，一部分是商业行为，比如商业银行发债；而另外一部分是政策银行发行的，几乎和国债一样性质的债券，这似乎不能看作商业融资。政策银行的金融债近8000亿，而商业行为的金融债不到2000亿。可见，我国债券市场是政府信用债券为主体的市场，这个固定收益类的直接融资，也基本上不是市场融资的主渠道。

　　即便把国债和政策性金融债券视为直接融资的市场行为，对比资本市场成熟的发达国家，比如对比美国和日本，我们的融资结构中直接融资的短板现象，也十分突出。虽然从IPO数量来看，中国已连续多年世界第一，2009年历时只有半年的IPO名列第三，加上香港地区差不多超过美国IPO的一倍。但考虑到这两个国家该证券化的公司都基本证券化，我们IPO的进步，更多只能看成是某种后发优势。

　　而美日两国的债券市场十分巨大，债券融资远远超过贷款和权益类融资。数据显示，2000年以来美国债券融资占比始终保持在融资总量60%以上，最高的2001年超过90%，即使金融危机最低谷的2008年也超过70%。日本大致类同，2005年以后的债券融资，基本保持每年接近70%的水平。

　　从成熟市场的融资结构来看，当然可以说中国债券市场未来发展空间巨大，但目前要改变长期以来政府和企业的资金来源依赖于银行的局面，却很不容易。

　　因为目前作为主要债券发行和投资主体的中国银行业，债券直接融资业务的收入，还无法当作主要业务收入。而中国银行业依赖于利息收入的历史惯性，使得中国银行业成为2008年和2009年特殊年份里全世界金融业最能盈利的机构。这不仅加重了中国银行业依赖传统业务结构的惰性，也大大减弱了提高非息收入和中间业务收入的愿望。

　　2009年，政府投资带动的经济增长，和中国银行业信贷资产迅速膨胀相辅相成。2010年，政府投资项目并不会比2009年少，这些项目仍是各家银行的主要蛋糕。在这种情况下，银行以利息收入为主的经营结构，碍难改变。

　　（作者系独立市场观察人士）