《股市长线法宝》

　　（美）杰里米J·西格尔 著

　　范霁瑶　译

　　机械工业出版社2009年1月出版

　　⊙中道巴菲特俱乐部    陈 理

　　1802年，三个美国人手里各有1美元，但他们各自做了不同的投资决定：甲害怕风险，买了黄金作为保障；乙愿冒点小风险，买了债券；丙胆子最大，买了股票。

　　斗转星移，沧海桑田。204年后的2006年，三份原始票据和实物被发现，三位投资者的后裔成了这些财产的合法继承人。但收益结果却有天壤之别：1美元的黄金现值为32.84美元，债券现值为18,235美元；股票现值为1270万美元。扣除通胀因素后，1802年投资1美元的黄金现值为1.95美元，债券现值为1083美元；股票现值为75，5163美元。

　　这就是西格尔在《股市长线法宝》里，用一张金融资产名义总回报率指数图（1802年至2006年12月）告诉大家的那个一美元的神话故事。

　　在一个通货膨胀的世界里，我们必须投资，而股票是那些追求长期收益投资者的最佳选择，股票投资是长期内积累财富的最佳方式。

　　但是，对于这个结论，人们仍然存在不少疑问。例如，股票长期回报率是高，可万一碰到战争、经济危机，回报还有那么高吗？股票还是最佳选择吗？这些根据美国的数据得出的结论，是否夸大了股票回报率？到底是什么创造了股票高回报的神话？等等。

　　西格尔的答案是什么呢？先看股票长期回报率的稳定性问题。

　　派屈克·亨利说过：“历史是判断未来的唯一方法。”长期来看，股票的回报率不仅大大超过了其他所有金融资产的回报率，而且当我们把通货膨胀考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具有可预测性。

　　1842年至2006年，以复利计算的股市年均名义回报率为8.3%，剔除通货膨胀因素以后的以复利计算的股票实际年均回报率为6.8%，这意味着投资于股市的货币购买力，平均每10年就能翻番。尽管过去200年来经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%至7.0%之间，显示出惊人的稳定性。甚至第二次世界大战以后，尽管美国经历了过去不曾有过的通货膨胀，股票年均实际回报率仍然稳定在6.9%。

　　同期，以复利计算的固定收益资产的名义年均回报率为5.0%，剔除通货膨胀因素以后的实际年均回报率为3.5%,但在美国历史的三个阶段保持着明显的下跌趋势，从第一阶段（1802-1870）的4.8%跌落到第二阶段(1871-1925)的3.7%,第三阶段（1926-2006）仅为2.4%。这意味着如果未来回报率保持之前80年的水平，想让你的资产购买力翻倍，债券需要32年，国库券需要100年，而股票仅需要10年。

　　过去两个世纪，黄金的价格走势与通货膨胀大体一致，长期而言，可以起到保护投资者免受通货膨胀冲击的作用，但黄金的实际回报率年均仅0.3%，这个历史数据应引起因近期金价大涨而对黄金抱有过高期望的发烧友们的足够重视。黄金还有个致命缺陷，它是只会打鸣（警告通胀）不会下蛋的“公鸡”（不是生息资产，持有期间没有现金流入，而且还要支付保管费），和股票、债券这两只“母鸡”长期“斗鸡”过程中，明显处于劣势。

　　再看根据美国的数据得出的结论的世界适用性问题。

　　本书1994年初版时，就有经济学家质疑西格尔的结论，认为在过去200年里，美国从英国的殖民地跃起为世界第一经济大国，其股票回报率独一无二，其他国家的股票历史回报率则较低。但三位英国经济学家统计了16个国家过去一个世纪以来的股票和债券回报率，结论却出人意料地支持西格尔：虽然16个国家的回报率各不相同，平均实际回报率则与美国相差无几。特别是即使许多国家还经历了战争、严重通货膨胀和大萧条，所有16个国家的股票回报率在剔除通货膨胀因素后仍然为正，但是经历了战乱的德国、意大利、日本的固定收益资产回报率却都为负。可见美国股市的优秀业绩并非特例。

　　那么，到底是什么创造了股票高回报的神话呢？答案很简单：是企业，是企业家、企业家精神。“企业的魔镜一旦被转动起来，任凭什么想像力也追不上它的轨迹。”

　　西格尔认为，公司可以通过几种途径利用盈利为股东创造价值：第一种也是历史上最重要的途径是支付现金股利。支付股利剩下的盈利叫作留存收益，留存收益可以通过清偿债务、投资于证券或其他资产或收购其他公司、股票回购、投资于资本项目、增加未来利润等方式来创造价值。

　　说到底，21世纪的国力竞争，就是强大的企业力量和先进制造能力的竞争。“我们的事业是企业。” 这是美国前总统柯立芝早在1923年总结出的美国精神。在美国，企业家被冠于“新美国英雄”而受到人们的崇拜，企业家一直都是美国梦的象征。正是因为拥有强大的企业，才造就了今天强大的美国。于是，一个诗人说：诗人将自己交给了诗歌，女人将自己交给了爱情，美国人将自己交给了企业。

　　中国未来事业的支持也是企业。所以，把主要资产投资于股票，投资于企业，应成为长期投资者的战略性选择。

　　西格尔认为，尽管债券回报率低于股票，但仍不失为多样化投资、降低总体风险的投资选择，特别是当债券和股票回报率呈负相关关系时。他根据股票回报率出现均值回归的现象，提出了考虑投资者风险承受能力的同时，还必须考虑持有期限的资产组合理论。他推荐的组合方式随着持有年限的增加，股票所占的比例应显著增加。如果投资年限超过30年，即使是极端保守主义者也该持有四分之三的股票。