⊙申银万国证券研究所 朱赟 张圣贤
○编辑 张亦文
杠杆基金一般是指在投资运作中通过保证金交易或者将持有资产抵押融资以放大资本金，相应的放大投资收益的基金。随着金融工具的不断增加，投资者风险偏好的不断提高，杠杆基金的市场空间也不断开阔。
自瑞福分级基金出现以来，杠杆型基金在国内也引起越来越多投资者的关注。由于目前国内基金产品同质化较为严重，基金风险收益主要与基金管理者和市场环境有关，而瑞福分级、长盛同庆、瑞和300等基金通过分配制度对基金风险收益进行重新划分，建立杠杆，满足了部分追求高收益或稳定收益的投资者需求，因此在发行和上市后都受到了市场的大力追捧。其中，瑞福进取发行首日即达到了募集上限，上市后持续溢价，溢价率曾一度达到100%；长盛同庆则首日募集近150亿，规模接近基金公司原有管理规模的50%；瑞和分级同样在市场环境不佳的情况下获取了较好的发行结果，同时瑞和远见的出现也使得在市场上涨阶段，投资者能较为轻松地获取相对沪深300指数表现的超额收益。
另外，2009年12月初，证监会通知基金产品发行将实行分类审核制度，创新产品和普通产品可以同时申报，这也大大激发了基金公司的创新热情，而杠杆基金作为近年来基金的主要创新品种将有望继续受到基金公司与基金投资者的大力推广与支持。
从分级基金设计上看，国内新推出的杠杆基金仍将与目前的分级基金类似，只是在杠杆倍数上会有所变化。以新推出的国泰估值优势可分离交易基金为例，它与目前市场上存在的其他分级基金相比具有以下特点：（1）国泰估值优先相对较低风险较高收益。与国泰估值优先风险收益类似的基金为瑞福优先和同庆A。其中国泰估值优先与同庆A均有较高程度的本金收益保障机制，从目前市场环境看，发生本金亏损的概率较低（对于上证指数约为1600点），风险较小，瑞福优先仅为有限本金收益保障，风险相对较高。另外国泰估值优先与同庆A均可上市交易，具有较高的流动性，而瑞福优先每年仅打开申购赎回一次，流动性明显较低。（2）国泰估值进取高杠杆高风险。与国泰进取类似的基金为瑞福进取、同庆B、瑞和远见。其中国泰估值进取的杠杆倍数相对较高，最高可达2倍，而同庆B、瑞和远见的最高杠杆倍数分别为1.67倍、1.6倍。瑞福进取分配机制相对复杂，最高在2倍以上，但多数情况下为1.8倍。由于各产品的杠杆均会发生变化，因此需根据市场环境及产品杠杆变化临界点来选择产品。
国泰估值优势可分离交易基金与长盛同庆基金基本类似，只是在份额划分和收益分配上略有差别，因此国泰估值进取上市后的折溢价率可能会与同庆B更为类似，在净值未能完全弥补国泰估值优先的基本收益前，将处于折价状态。后期随着基金净值的增长，当国泰估值优势可分离交易基金整体净值超越1.171之后，国泰估值进取将真正进入高杠杆区间，此时才可能出现溢价交易，当然这还取决于当时投资者对后期市场走势的预期。
我们认为，对于认购国泰估值优势可分离交易基金的投资者可以分为两类，一类是仅为了获取国泰估值优先固定收益而参与认购的低风险投资者，另一类则是为了参与两类产品交易，特别是国泰估值进取高杠杆交易的投资者。对于这两类投资者应有不同的认购策略。