⊙益 智

　　常言道，水到渠成，瓜熟蒂落。经过了这么多年在制度上、市场建设上的准备，经历了漫长的等待，我国推出股指期货交易的脚步终于逼近了。虽说目前唯一可以期待的股指期货产品——沪深300指数如果上市，短期内可能会对沪深股市波动产生巨大的不确定影响，但从长期看，肯定会降低目前我国证券市场巨大的波动性。

　　众所周知，我国证券市场多年来始终伴着巨大的波动性，既有作为新兴市场的固有特点，又具有明显的资产价格泡沫特征。2009年的8月5日至12日的6个交易日，上证指数就下跌超过10%，市值蒸发3.4万亿元人民币，8月一个月就下跌了近22％。12月股指的巨大震荡，也让只投资股票的股民无可奈何。而笔者想说的是，在股指期货缺失状况下，利用商品期货进行替代的有限理性资产组合，不失为一种有益的实践。如果投资者实行期股结合操作，可望别开生面：比如12月16日至18日股指连续下挫，但天然胶期货主力合约却上涨了近10％，考虑到10倍杠杆，短短三天做多，收益约100％。所以用小资金配置期货，确实有可能使投资组合保值增值。

　　资产配置并不是新概念，但由于我国股票交易所和期货交易所开户交易分离的制度性设计，使许多投资者往往习惯于专注某一类市场，因而热切期盼股指期货出台来构建理想的资产组合。其实，我们完全可以运用已有的23种商品期货来试验有限理性的投资组合，即使股指期货推出，也可从容地将之加入已有的期货组合，大可不必守在沉船侧畔让千帆竞过。据笔者对国际资本市场的研究，1990年到2008年的期间，如果只投资传统组合（股票、债券、储蓄），其总收益率只有150％，年化波动率6.6％；而如果只投资期货的话，总收益率可高达381.1％，但年化波动率也高达10.8％。如果以80％的传统组合加上20％的期货，那么总收益率可达192.6％，其年化波动率却只有5.5％。这充分表示了期货与股票组合投资的低风险性和高收益性。

　　在发达国家的成熟市场中，利用期货市场对冲股市风险的案例不胜枚举，国外许多养老基金也频频参与。而我国由于市场制度等方面原因，一直不太注重这一投资策略的运用。但在经历过2008年世界金融危机的严峻考验后，越来越多的投资者开始意识到，期货作为投资工具和风险管理工具的重要性，踊跃跻身于以往“谈期色变”的期货市场。去年1至9月，全国期货市场累计成交期货合约逾14亿手，成交金额突破90万亿元，这两个指标都已超过2008年全年。2009年，我国商品期货市场已成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场。所以，依据目前我国的期货市场的容量，完全可以承担构建有限理性资产组合的重任，而笔者之所以屡次提到“有限”，主要是商品的价格走势与股价走势之间的关联度，还需要科学的实证研究。（作者系浙江财经学院特约研究员）