⊙记者 周翀

　　在半年多的时间里，新股发行体制改革的积极效应逐渐显现。

　　对这次改革的评价，记者认为有两大难能可贵之处：一是在复杂而喧嚣的各种评论声中，改革牢牢坚持既定的市场化导向不动摇，从而逐步增强了市场对定价的作用和约束，以切实的改革成果证明了改革方向的正确。二是充分考虑了我国资本市场“新兴加转轨”的发展阶段特点，极大重视了中小投资者的参与意愿，从而更好地平衡了市场参与主体之间的利益，力求将成果和约束惠及更广泛的参与者。

　　昨日，中国西电在上市首日即告破发，为改革形成的约束效应加上了现实注脚。通过改革，新股发行价贴近于市场供需均衡价格，上市首日收益率逐渐降低。改革以来，新股的平均上市首日收益率已经为A股市场成立以来最低阶段。由此表象所反映出的发行参与各方生态的变化，无疑将对资本市场的稳定健康发展，产生积极作用。

　　与此同时，监管部门重视中小投资者对一级市场的参与意愿，使得新股中签率相比改革前大幅提高。另外，由于一二级市场价差的缩小，大大降低了新股上市即高位套住中小投资者的可能，这是切实的对中小投资者利益的保护。当然，收益与风险的匹配关系，对中小投资者同样发挥作用，这个过程本身，也是符合我国市场实际的风险教育。

　　直观地看，此次改革从一定程度上纠正了一二级市场间不合理、不健康的巨大价差，亦通过有效安排，渐渐营造了发行资源并非稀缺的市场氛围。那么，下一步的改革将往哪里走？

　　首先，一级市场的价格形成机制仍需完善。一方面，市场的约束机制将对一级市场价格形成机制发挥更大作用，如西电的发行市盈率已经相对较低，但仍然破发，将在一定程度上扭转一级市场投资者预期。另一方面，监管部门仍需加强对询价和定价过程的监督，督促和引导询价机构理性报价，客观公正定价。其次，应在进一步提高市场效率的基础上，继续扩大市场约束机制发挥作用的空间。在一定条件下实施存量发行、放松网下配售锁定等措施，有助于提高市场效率；而健全退市机制，进一步淡化发行资源属于稀缺资源的认识，则有助于依靠市场约束发行冲动和盲目投资的冲动。再次，应通过细致工作，保护好中小投资者利益。在这方面，督促企业科学有效地管理、运用好超募资金，引导企业将募资需求切实与长远发展紧密联系，意义重大。最后，亦应对市场化改革必然包含的一些结果，如发行失败等，做好相应的安排和准备。

　　我国资本市场今年满20岁，统一管理下的发行监管体系建立亦将满18年。在新股发行体制改革研讨会召开之际，我们期盼发行改革继续推向深入，并为资本市场从新兴走向成熟发挥重要作用。