●房地产成交量大幅度萎缩预示着房地产价格回落可能随后发生，与短期资金活力持续增强呈现反向运行，资本市场成交量近期却连续萎缩，似乎资本市场上凸现“缺钱”迹象
●历史和经验告诉我们，一旦宏观经济出现“流动性陷阱”的征兆，则货币政策可能趋于失效，导致经济增长停滞。从当前我国经济现实状况看，今年央行的货币政策，将面临新的挑战，它将成为市场投资者和消费者密切关注的焦点
⊙国元证券研究中心副总经理 刘勘 ○编辑 陈剑立
据中国人民银行近日公布的统计数据：今年1月末，广义货币供应量M2余额为62.51万亿元，同比增长25.98%，增幅比上年末低1.7个百分点。狭义货币供应量M1余额为22.96万亿元，同比增长38.96%，增幅比上年末高6.61个百分点。M1增速创出历史新高，显示存款进一步呈现活期化趋势。1月份M1与M2之间的“倒剪刀差”不但没有收敛，还进一步扩大到12.98个百分点，创出历史最高水平。其主要原因是去年1月份基数低，M1增速仅有6.68%。M1增速创出历史新高，显示存款进一步呈现活期化趋势。
短期内资金活力持续增强
与此同时，统计数据显示：1月末金融机构本外币各项存款余额为62.72万亿元，同比增长26.77%，当月本外币各项存款增加1.514万亿元，同比多增49亿元。金融机构人民币各项存款余额为61.29万亿元，同比增长27.26%，增幅比上年末低0.95个百分点。当月人民币各项存款增加1.510万亿元，同比少增42亿元。
通过上述一系列数据显示出，大批货币资金流入银行，银行体系内的流动性非常充足，尤其M1大幅度增加，表明短时间内活期资金活力持续增强，大量定期存款到期后转为活期存款，存款活期化甚为明显，如此过剩资金可能转化为资产和资本价格上涨的推手。
资产资本市场运行呈背离态势
上述统计数据与现实的资产资本市场运行态势似乎背离，新年伊始至今，1月份全国房地产市场成交量逐步回落，上海市、深圳市和北京市三地环比成交量下降约50%，天津市和广州市房地产交易量同样萎缩30%左右，房地产成交量大幅度萎缩预示着房地产价格回落也可能随后发生，与短期资金活力持续增强呈现反向运行。资本市场成交量近期却连续萎缩，似乎资本市场上凸现“缺钱”迹象。
是否出现流动性陷阱的迹象呢？“流动性陷阱”是凯恩斯提出的一种假说，即指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而资本市场价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论央行增加多少货币，都会被人们储存起来；发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。
从当前经济实际运行状况和趋势上看，CPI从底部已经连续回升，防通货膨胀预期几乎成为市场的主基调，人民币数量式调控成为常态，再降低利率已经是被“封杀”，加息在未来只是时间问题，也就是说未来货币政策将进入升息通道，这样一来市场普遍预期对资产资本市场构成压力。同时,居民在通胀压力预期下也存在存款活期化的趋势。而商业银行在定期存款吃紧的情况下，后续发放长期贷款的能力也可能受到限制。特别是在目前房地产市场政策调整之际，居民也不敢贸然继续大规模投入楼市，市场普遍囤积现金以“防”通货膨胀的发生。
“流动性陷阱”带来新挑战
自从2008年以来，迎战金融危机而采取宽松的货币政策，4万亿积极的财政策实施以来，大部分财政资金和商业银行配套信贷资金投放到了“铁、公、基”的建设项目，建材工业和地产、汽车、家电等行业，的确已经出现了明显扩张需求式的拉动，但是，一般普通居民消费需求增长却明显着低于货币市场资金的供应量。历史和经验告诉我们，一旦宏观经济出现“流动性陷阱”的征兆，则货币政策可能趋于失效，导致经济增长停滞。此时亟须扩张性财政政策予以补充，从当前我国经济现实状况看，大幅度减税并增加转移支付更符合市场心理，意味着今年央行的货币政策，将又会受到新的挑战，它将成为市场投资者和消费者密切关注的焦点。