回顾刚刚过去的2010年的1个半月，估计多数投资者没有料到债券收益率会下降这么快，这春季行情会来得如此突然。此前，多数机构的报告都认为，一季度是信贷集中发放时期，CPI也将明显上升，紧缩政策呼之欲出，因此预期一季度债市收益率将有所上升。

　　2009年年初的情形与2010年正好相反。2009年初经济环境恶劣，全球实施低利率政策，CPI持续走低，但债市却也是在1月份开始下跌，在宏观基本面相对有利的环境下全年持续走熊。个中原因是2009年全年是资金从债券资产不断流向权益资产转移的过程，或者说资金面战胜了基本面。今年年初的情况也是如此，虽然基本面不利债市，但由于银行信贷控制下资金充裕，机构债券资产配置比例偏低并向债券资产倾斜，债券经过去年下跌后收益率隐含了加息预期，形成资金面对债市相对有利的局面。在基本面和资金面对立的情况下，我国金融市场基本上都是资金面取得胜利。

　　那么，反周期操作是否会形成一种投资风尚？2010年是否还会出现像2009年那样的反周期行情呢？这种可能性还是有的。至少目前很多投资者都在想，等债券下跌后如何买入，而不是想等债券上涨赶快跑路，这就表示市场有了牛市思维。在牛市思维下，市场会放大利好，淡化利空，这样的市场环境下市场往往易涨难跌。

　　昨天一年央票发行利率持平，本次上调准备金率上调的同时没有上调市场利率，说明央行主要目的是回收流动性，而不是发出加息信号，因此，市场加息预期将延后。