■海通证券、国信证券
杠杆本是一个物理学的概念，是指通过杠杆的使用，只用一个较小的力量便可产生较大的效果。相对于普通证券投资来说，融资融券最为显著的特征在于通过保证金支撑为投资者提供了“以小博大”的机会，起到了财务杠杆的作用。
想必大家都已了解到，融资就是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券也俗称为“买空”；融券是借证券来卖，然后再以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出也俗称为“卖空”。
不难看到，“融资”和“融券”都只是一种投资交易方式，本身无所谓好坏，关键是方向的选择。如果方向选择错了，亏损就会加倍放大，如果方向正确，收益也会加倍。也就是说，融资融券是一种放大了投资收益与亏损的交易方式。这里，我们以两个小案例进行说明。（简明起见，我们假设交易中不考虑佣金、利息等费用，并假设保证金比例为50%）
一、融资案例分析：融资时收益与亏损的放大
假设某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融资买入股票A，融资保证金比例假定为50%，则该投资者理论上可融资买入200元市值(100元保证金÷50%)的股票A。
如果股票A在买入后市值上涨了10%达220元，此时，投资收益率为20%；反之，如果股票A在买入后市值下跌了10%，此时，其损失就是20%。
公式表示即为：
融资买入股票收益或亏损=融资买入股票涨跌比例/融资保证金比例
| 表1 假设融资买入的股票在各档次涨跌幅所对应的投资收益率情况 | |||
| 融资买入股票的涨跌幅 | 维持担保比例 | 投资收益率 | 是否需要追加保证金？ |
| -45% | 110% | -90% | 需要追加保证金 |
| -35% | 130% | -70% | 需要追加保证金 |
| -25% | 150% | -50% | 提示需要追加保证金 |
| -10% | 180% | -20% | 维持保证金不变 |
| 0% | 200% | 0% | 维持保证金不变 |
| 10% | 220% | 20% | 维持保证金不变 |
| 25% | 250% | 50% | 维持保证金不变 |
| 35% | 270% | 70% | 维持保证金不变 |
| 注：不考虑费用及利息，假设以100元现金为保证金，保证金比例50%。 | |||
从上表中不难看到，投资者在融资买入股票后有两点必须关注，一是投资收益率的变化；二是维持担保比例的变化。保证金比例越低，收益或亏损的放大倍数就越大，它们基本上呈反比例关系。而当融资买入股票跌到一定程度时，投资者还需要追加保证金。如在股票下跌了35%后，维持担保比例降至130%时，投资者需要开始追加保证金了。
二、融券案例分析：融券时收益与亏损的放大
假如某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，拟融券卖出股票A，融券保证金比例为50%，则该投资者理论上可融券卖出200元市值(100元保证金÷50%)的股票A。
如果融券卖出的股票A股在卖出后上涨了10%，其市值由原来的200元变成了220元，此时，投资损失为20%；反之，如果投资者在融券卖出的股票A如期下跌了10%，其市值就变成了180元，此时，投资者收益率为20%。
公式表示即为：
融券卖出股票收益或亏损=融券卖出股票涨跌比例/融券保证金比例。
| 表2 假设融券买出股票各档次涨跌幅对应的投资收益率情况 | |||
| 融券买出股票的涨跌幅 | 维持担保比例 | 投资收益率 | 是否需要追加保证金？ |
| -35% | 308% | 70% | 维持保证金不变 |
| -25% | 267% | 50% | 维持保证金不变 |
| -10% | 222% | 20% | 维持保证金不变 |
| 0% | 200% | 0% | 维持保证金不变 |
| 10% | 182% | -20% | 维持保证金不变 |
| 25% | 160% | -50% | 维持保证金不变 |
| 35% | 148% | -70% | 维持保证金不变 |
| 45% | 138% | -90% | 提示需要追加保证金 |
| 55% | 129% | -110% | 需要追加保证金 |
| 注：假设不考虑费用及利息，以100元现金为保证金，保证金比例50%。 | |||
从上表中不难看到，投资者在融券卖出股票后有两点必须关注，一是投资收益率的变化；二是维持担保比例的变化。投资收益或亏损放大的比例，与融券保证金比例的高低直接关联。而当融券卖出的股票上涨到一定程度、维持担保比例下降至130%时，投资者还被要求及时追加保证金。
由此可见，融资融券作为一种具有显著杠杆特征的交易方式，其放大的不仅仅是投资收益，同样也放大投资亏损的风险。这就是杠杆投资原理下的新风险与收益概率。投资者在参与这样全新交易方式之前，不可不心中明了，既不能只看到投资收益的放大效果，也不能只强调亏损的放大后果。
上述两则案例，我们是简单抽象化的说明了融资融券下收益与风险的放大情况。从中也明确告诉我们：
融资融券这种新的交易方式，赋予了投资判断更高的权重，赋予了投资智慧以更高的“溢价”。方向判断正确，投资者将获得比普通交易更多的收益，但一旦判断方向失误，投资者付出的代价也将较普通交易更大，“博傻”的代价将远高于常规非杠杆交易。
可以说，融资融券业务既给投资者提供了新的投资选择，更对投资者的投资水平、投资素质提出了更高的要求。
所以，面对此项新业务，投资者在参与前，需要做足两方面的准备：
一是客观地评判一下自己当前的风险承受能力，让自己的投资处于风险可控的范围内。在融资融券交易中，杠杆比率（即收益或亏损的放大倍数）与保证金比例、折算率有关系。保证金比例越低，折算率越高，融资融券交易的杠杆比率越高，风险就越大。实际操作过程中，投资者可以根据自身实际情况，适当减少融资融券授信额度申请，或者部分使用授信额度，以控制风险。
二是充分地了解、研究市场，尽可能透彻地判断市场运行的方向，博取大概率的投资方向选择，并及时掌握止损点，否则不仅要面临更多的损大，还要经受追加保证金之苦。如果未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务的，还要经受强制平仓之苦。
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（本专栏内容仅为嘉宾个人观点，并不代表上海证券交易所的观点和立场，也不作为投资者的投资决策依据。）