⊙刘光华

  股指期货快上市了。大家都知道标的指数是沪深300指数，这个指数自05年年初面世，起点是04年底，基数为1000点。有趣的是，除了05年外，沪深300指数的波动幅度惊人。06、07年，该指数涨幅均超过了100%，08年下跌超过了60%（跌50%与涨100%的幅度相当），09年的涨幅接近100%。为何A股的波动性会如此之大呢？

  记得09年7月，行情进行得如火如荼之际，我们邀请了十几位业内的分析师，共同交流对几个热点行业的看法，包括有色金属、煤炭、航运、化工等。当时印象深刻的是，分析师大多乐观，看好这些行业最重要的理由是流动性过剩。以有色为例，传统的估值方法如P/E、DCF已很难给出合理的目标价。但是，股价还在涨，没人愿意给卖出建议。而且，09年最流行的投资方法是趋势投资。

  以上这件事，似乎可以从一个侧面推测A股高波动性的成因。所谓牛市不言顶，熊市不言底。如果再做进一步探讨，A股的波动性可以从两个角度来分析：1）宏观经济的周期性波动；2）投资者的行为。

  影响股票市场走势的因素非常多，从长的投资周期看，股市最终取决于经济的基本面。从06到09年，我国的经济也经历了一些波动，如08年遭遇了百年一遇的金融危机，09年则是通过刺激政策使得经济出现V型反转。即便如此，要解释这四年A股动辄翻倍的波动，似乎说服力不够。在我的印象中，除了09年新增贷款同比有接近翻倍的增长外，很少有宏观经济指标出现如此巨幅的波动。

  投资者行为，也许能对A股市场的高波动性作出更好的解释。国内的投资者，大体可以分为机构投资者和个人投资者。机构投资者，其决策体系理应更具系统性。但是，对负责具体操作的投资经理而言，以年为周期甚至更短的考核机制和外部偏重短期业绩的评价体系，都在一定程度上影响着他们的投资决策，结果可能导致机构投资者行为亦难以与其长期投资目标相匹配。个人投资者，由于信息来源有限，对股票进行合理估值和定价的难度更大，依赖技术分析的个人投资者居多。因此，个人投资者的行为具有短期性、趋同性，易追涨杀跌。

  如今，A股的境内总市值已超过23万亿元，流通市值接近15万亿元。论市值、交易额，A股已属全球排名靠前的股票市场。但是，在完成股权分置改革后，机构投资者的占比也逐步提高的背景下，A股的波动性仍旧如此之高，令人深思。按照传统金融理论的观点，高波动性意味着高风险。高波动性，或许和我国股市目前所处的发展阶段息息相关。

  08年的深幅调整，也有投资者对长期投资、价值投资产生了质疑。究竟是该追随价值投资、还是趋势投资？我国股市的历史还不算长，投资者更重要的是要培养符合自己习惯的投资方法。借鉴黑猫白猫的说法，能控制风险、长期盈利才是好的投资方法！

  股指期货上市后，A股的波动性会否因此而发生改变？对此，我们将拭目以待。

  （作者为华安基金管理有限公司财富管理部总经理）