⊙广发证券研究所 游文峰等
一、经济复苏PK政策退出
陆续公布的经济数据显示中国经济回暖势头稳固，“政策退出”成为当前关键词。鉴于1月份新增贷款发放势头过猛（共计1.4万亿元，占到2010年全年目标的五分之一），且春节前央行净投放大量资金，节后3月份包括2月份均有近8000亿之巨的到期现金流等因素，央行春节前再度宣布调高存款准备金率0.5个百分点，将回收流动性约3000亿元。且根据信贷投放压力、央行货币回笼需求（用回购和央票到期量来衡量）的评估，市场普遍预计3月份准备金率将再上调0.5个百分点；而国外的政策退出则体现在节后美联储宣布提高贴现率。市场虽然之前对上述紧缩政策均有预期，但其出台时间均早于预期，固然反映经济复苏的信心，但也提示紧缩到来也将提前。
从积极的方面看，由于最近两次上调存款准备金率均在市场预期之外，由于流动性回笼力度超出预期，而且1月份通胀率低于预期，因此短期加息的可能性有所降低。另外，在中央经济工作会议精神中得以保留的“双宽松”政策基调将结合去年年底以来的政策调整而做出一定的调整，“保持宏观调控的连续性”、“维持经济平稳较快增长”等将可能成为新的说法，这也有利于缓解市场的心理压力。
总体而言，经济复苏提振市场信心，政策退出却又形成压制，市场仍将在“政策顶”和“基本面底”的困局中博弈。
二、两会将重点强调“转变增长方式”
两会已在本周召开。历史上两会内容有如下几个特征：1）无论经济增长起落，“三农”问题始终是政府工作强调的重点；2）自主创新、产业结构优化和升级等强调“增长方式转变”的内容也一直是政府着力强调的重点；3）如果经济形势不发生重大改变，两会一般会延续前一年底中央经济工作会议定下的主要精神。
自去年年底中央经济工作会议以来，政府出台了一系列针对房地产、信贷和市场流动性的调控措施，预计本次两会政府会继续观察这些措施的执行效果。除了针对房地产市场的调控政策之外，可能会维持现有政策的调控力度；在“促进内需、转变增长方式”方面，预计“以户籍制度改革来促进城镇化进一步发展”将得到强调；促进节能减排及环保、鼓励高新技术和产业升级、消费相关特别是文化、娱乐、休闲、旅游等产业的发展、区域振兴等有可能会成为政府着重支持的方面，相关投资机会值得关注。
市场方面，A股在1997年以来的历届两会前两周、会议当周、以及会议结束后一个月的涨幅中值分别为0.3%、0.7%、5.4%，总体也保持在平衡范围内。
三、市场将在2800点至3300点区间内震荡
经济强劲复苏与政策逐步退出是构成当前困局博弈的两大关键词，在博弈方向尚未明朗以及两会召开之际，市场仍将维持平衡为主。
从影响股指权重因素看，地产行业自去年底中央经济工作会议以来，政府出台了一系列调控措施，节后调控力度更有进一步加重态势，板块难逃调整走势；金融板块方面，银行一直困扰在再融资阴霾之下，而保险受制中国平安解禁压力也难有较佳表现，因此股指向上空间并不宜过分乐观。但绝对估值较低也意味着指数难以大幅回落，继续维持箱体震荡应是主基调。
截至2月24日，统计显示，沪深300指数2010年动态市盈率为16.05倍，2011年动态市盈率13.57倍。根据历史估值波动测算，动态PE波动区间在15-20倍之间。据此测算，则3月份股指核心波动区间为2800-3300点。
四、两类主线值得关注
在判断3月市场行情走势基础上，我们认为中线仍应保持谨慎乐观，在股票与现金配置上，参考股票仓位为60%。
结合弹性以及安全边际原则，考虑政策预期，我们认为有两类主线值得关注：一是从确定性入手，寻找下跌后带来的估值洼地。结合资金面难以宽松的大环境，权重板块不宜过多关注，重点应集中于中小市值成长股。需要指出的是创业板开始出现价值类机构资金流入迹象，投资者也应注意挖掘其中的优质成长品种；二是继续紧抓主题投资，从分化中寻找契机，尤其是有政策扶持预期的热点品种。
五、重点推荐股票组合
目前市场进入通胀管理预期之中，退出环境引发市场担忧情绪。我们主要选择中小型成长品种构建组合，推荐品种为：银座股份（600858）、烟台万华（600309）、黑猫股份（002068）、鼎龙股份（300054）、康美药业（600518）、红宝丽（002165）、时代新材（600458），见下表。
3月份重点推荐股票组合
股票代码 股票简称 行业板块 最新价 目标价 2009年EPS 2010年EPS
600858 银座股份 商业零售 26.55 30 0.6 1
600309 烟台万华 化工 23.99 71 4.24 4.74
002068 黑猫股份 化工 19.00 27 0.39 1.16
300054 鼎龙股份 化工 40.20 40 0.6 0.85
600518 康美药业 医药 11.04 12 0.33 0.46
002165 红宝丽 化工 28.86 33 0.68 0.97
600458 时代新材 装备制造 24.25 30 0.37 0.74