⊙Morningstar晨星（中国）研究中心 陈琴

  某种意义上说，投资策略是基金产品设计的灵魂，它贯穿产品始末，影响全局，决定了基金获取收益的方式以及承担风险的大小。主题投资策略，作为一种有别于传统资产配置的投资思路，正以一种新的视角被关注。国际上，由于世界经济一体化的影响，这种投资策略常常被应用在全球范围的跨国家、跨产业的投资舞台上。国内，顺应2010年经济转型趋势的调整，主题投资机会逐渐显现，或将吸引更多人的目光。

  主题投资策略是基于自上而下的投资主题分析框架，综合运用定量和定性分析方法，针对产业结构或周期性的经济发展趋势及成长动因进行前瞻性的研究分析，深入挖掘经济结构变化和趋势产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，力争可以动态把握经济发展和企业盈利的关键性因素，将投资目标直接锁定在那些受惠于投资主题的公司进行投资。

  简单而言，主题投资的思路由四个步骤构成，主题挖掘、主题配置、个股选择到最后组合构建。

  （1）主题挖掘：遵循自上而下的分析模式，从经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发，分析经济结构、产业结构或企业商业运作模式变化的根本性趋势从而前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题。

  （2）主题配置：在主题发掘基础上，通过对投资主题的全面分析和评估，明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，确定受惠于相关主题的企业。

  （3）个股选择：依据企业对投资主题的敏感程度、反应速度以及获益水平等指标，精选受益于相关主题的个股。

  （4）组合构建：根据主题配置和精选个股最终构建投资组合。

  从上面我们可以看出，主题投资策略的本质即是其前瞻性，也正是这种前瞻性导致了主题投资基金的机会与挑战并存，如何能抓住经济发展中的投资机会，并经受住来自方方面面的挑战成为主题投资基金经理的“主题”。

  国外主题投资策略主要是应用在国际投资上，区别于其他传统的国际投资策略，主题投资并不是按照选择国家来进行投资，取而代之，它主要是通过挖掘受益于全球经济结构变化的企业，这种选择往往并没有国家和行业的限制。这种投资思路展露于国际投资领域的原因在于它天然的多样性和相对独立于国家选择的投资策略。世界经济全球化的影响使得国家间的经济并不是独立的，相反，他们的联系越来越紧密，经济形势的变化、某次策略性的事件最后导致的结果可能是各个国家相关的行业都会受到影响。从这个角度说，主题投资策略顺应了经济全球化的发展和变化，从长远的发展来看，可能成为国际投资的流行趋势。

  如下图我们不妨通过一只基金—瑞万通博全球趋势清洁技术基金（Vontobel Global Trend Clean Technology Fund）来看看主题投资基金构建过程。此基金致力于从改革和前沿技术的效率效应中获取投资价值。首先，确定了五大投资主题，生命周期管理、高效率的工业企业、低能耗的住宅建筑、低排放量的交通和物流以及清洁水资源和清洁能源。然后，在这些投资主题中，运用定量和定性分析选择最优的企业构建投资组合。

  再来看国内，搭乘经济迅速发展的快车，证券市场在不同的时期可能存在“多主题驱动”的投资机会。如果基金管理人能前瞻性的发掘不断涌现的投资主题，就可能分享由于经济快速增长所带来的收益。目前，国内已经有多只针对主题投资的基金，比如2006年7月成立的嘉实主题精选基金，2009年9月成立的广发聚瑞，采用了自上而下的主题投资策略，通过把握受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票，筛选出主题特征明显、成长性好的优质股票构建股票投资组合，谋求基金资产长期稳定增值。

  事实上，不管是国际还是国内，主题投资的思路都大同小异，都是从主题发掘、主题配置和个股选择三个层面来构建投资组合，因此关键问题还是如何把握由于长期趋势性的推动和中、短期的政策，比如财政政策、货币政策、进出口政策、产业政策等事件所出现的投资主题。对比国际和国内的主题投资基金而言，国际的主题投资基金更倾向于全球经济发展趋势的长期稳定的某一明确主题，比如瑞万通博全球趋势清洁技术基金主要是以低能耗和清洁技术作为其主题，而国内的范围更加宽泛，并没有明确某一类范围。这可能取决于国际投资和国内投资不同的环境以及特性。

  2010年国内经济转型趋势已定，在“保增长、调结构”的基调下，相关的投资主题可能会应运而生，这些主题的出现对于投资者来说可能是机遇，同时也可能是挑战。

  首先，不确定性使主题投资的风险加大。在投资界，我们唯一可以确定的就是其不确定性。由于主题投资是一种前瞻性的投资策略，如果在投资过程中所确定的投资主题并不是稳定且相对确定的事件，很有可能最后的结果与预期相悖。从目前的形势看，2010年主题投资热点愈演愈烈，因此辨别哪些主题真正具有投资的价值是一大挑战。

  其次，主题热点风靡，警惕泡沫风险。从主题投资策略看，一旦决定某一主题，便需要对主题内的个股进行分析，然而可能出现的问题是某种程度上“主题”或“趋势”可能风靡市场而使投资者忘记基础个股研究和筛选。在这一点上自上而下的主题选择和自下而上的个股研究同样重要。对于缺乏业绩支持的主题投资类股票，需要慧眼去识别。如果只关注某一热点主题，而不对主题下的股票进行筛选，此时风险累积会越来越大，存在泡沫风险。

  最后，对于中短期导向的事件型投资主题来说，它们可能会随着社会和经济的发展而有所变化。因此有必要通过紧密跟踪经济发展趋势的变化，对主题投资方向做出适时调整，从而准确把握新旧投资主题的转换时机,充分分享不同投资主题兴起所带来的投资机遇。对于长期导向的主题来说，由于发展的进度会受到方方面面的影响，其对相关行业的影响力可能是缓慢的。