⊙金岩石 ○主持 于勇

  股指期货开门遇冷说明投资人心存疑虑，也说明这个产品并不适合个体投资人直接参与。

  股指期货作为衍生金融工具之一，基础性或本源性的需求是避险，避险投资通常要以持有“一篮子”股票为前提，所以避险需求来源于机构投资人。个体投资人俗称散户，散户偏好的交易模式主要是短线投机，以小博大。追逐暴利的投机模式不仅自身是高风险，还会放大衍生产品的虚拟价值，从而提高整体市场的风险。然而，在机构和散户之间还有一种需求，即把散户集合为基金，以机构投资者的身份间接参与股指期货的交易。由于股指期货的风险主要来自于以小博大的杠杆性，而投资的杠杆率是可以选择的，所以投资人可以和机构事先约定不同的杠杆率，根据所投资金的风险承受度来选择杠杆率不同的结构性投资产品。

  股指期货有避险和投机两大功能，在技术上可以量化风险并分配风险，所以能够派生出联接或挂钩股指期货的结构性金融产品，使投资人有更多的选择。

  巴菲特先生的前瞻性价值投资和索罗斯先生的反身性投资哲学，理论上其实都不复杂，为什么多数人学不会呢？在我看来，就是因为投资人天性不同，偏好各异，很难改变自己的行为习惯。投资失败的人常被人批评为“自以为是”，而“自以为是”却是人之共性，人们总是用“自以为是”去评价别人“自以为是”的，索罗斯的“反身性”原理就是悟出了这个道理：不识庐山真面目，只缘身在此山中。所以投资的制胜之道，就是要及时悟出自己的风险偏好，不要参与违背本性或自己不懂的游戏。

  在较不成熟的投资市场中，由于产品的同质性强，选择性差，风险偏好原本不同的人被同质性的市场强行聚在一起，产生了无穷的抱怨和遗憾。伴随着市场的升级换代，更多的投资工具产生了，更多差异化的产品出现了，投资人有了多样化的选择，就更容易发现自己的风险偏好。从这个意义上说，机构投资人的产品创新也是一种投资者教育，多样化的选择能够使人通过体验悟出自己的天性或风险偏好。换句话说，投资就像穿鞋一样，不可“削足适履”。

  2009---2010年是中国股市的里程碑，股指期货是股市升级的重要标志之一。在同质性很强的股市中引进新的股指期货，人们都能理解股指期货的两大基础性功能：避险与投机，但对于投资人而言，更多的并不是非此即彼的选择，而是在避险与投机之间开发出来的投资机会，因为结构性和嵌入式的产品设计将开辟更为广阔的投资空间。俗话说：退一步海阔天空！从避险的方向后退，选择任何一个投资组合，嵌入股指期货，该组合即“一篮子”股票的波动性就会有所改变。由于“一篮子”股票不等于沪深300，这是股指期货与所选“一篮子”股票的差异性，称为“基差”。投资人在承担“基差风险”之时降低了投资的市场风险，这里我们看到，投资市场的同质性改变了，“一篮子”股票与沪深300的差异性会给投资人带来新的选择，这是金融机构开发新产品的一个市场空间。从投机的方向后退，可调控的杠杆率有若干等级，可定义为“杠杆风险”。不同的“一篮子”股票直到完全一致的沪深300组合，也会由于杠杆率的选择而差异化。这是金融机构开发新产品的另一个市场空间。在这两个几乎是无穷大的市场空间中，投资群体的风险偏好成为需求，金融机构的产品设计创造供给，供求决定价格的经济规律会不断演绎出产品创新的“中庸之道”！

  中国股市开始进入一个多层次的全流通市场，伴随着股市流通性的上升，金融产品的选择性会越来越强，投资机会的多样性会越来越多，这是一个不可逆转的趋势，推动着中国股市日益走向成熟。

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